锐捷网络IPO过会：业绩下滑依赖补助，和供应商数据出入
【摘要】
文/周 苏
12月2日，锐捷网络股份有限公司（下称“锐捷网络”）拟深交所创业板IPO上会大考获通过。此次IPO，锐捷网络拟发行新股不超过68,181,818股，保荐机构为中信证券，审计机构为华兴所。
锐捷网络是行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售，此前是由上市公司星网锐捷分拆出来。
业绩依赖补助 偿债能力不及同行
据招股书，2018年至2021年1-6月（下称“报告期”），锐捷网络实现营收分别为428,240.89万元、521,995.53万元、669,783.71万元、337,019.67万元，2019年、2020年分别较上一年度增长21.89%和28.31%。同期，锐捷网络的净利润为32,762.63万元、36,801.95万元、31,042.00万元、22,278.33万元，2019年和2020年分别同比增长12.33%、-15.65%。
显然，在营业收入稳步增长的同时，锐捷网络2020年的净利润出现了下滑，这一增收不增利的情况或与其产品毛利率变动有关。
报告期内，锐捷网络的综合毛利率分别为46.07%、45.43%、38.16%、37.98%，主营业务毛利率分别为47.20%、45.93%、39.24%和39.07%，均呈现逐年下降趋势，且低于同行上市公司的毛利率均值。对此，锐捷网络表示主要系产品类型、结构等差异所致。
另据招股书，2018年至2020年，锐捷网络收到的税费返还金额分别为19,784.89万元、17,592.91万元、22,206.34万元；同期计入当期损益的政府补助分别有5,272.96万元、6,614.92万元、2,655.92万元。上述两项金额合计占各期利润总额的比例分别为80.06%、70.55%、99.56%，锐捷网络的业绩或严重依赖政府补助和软件产品税收优惠。
同时，锐捷网络的资产负债率明显高于同行业可比上市公司，偿债能力明显逊于同行。
2018年至2020年，锐捷网络资产负债率分别为62.88%、67.24%、72.07%，流动比率分别为1.50、1.33、1.21，速动比率分别为0.93、0.78、0.64。同期，同行业可比上市公司资产负债率平均值分别为35.56%、36.69%、32.46%，流动比率分别为2.17、2.29、2.73，速动比率分别为1.85、1.97、2.44。值得注意的是，2018年和2019年，锐捷网络进行了两次现金分红，合计金额超7亿。
关联交易频繁 与供应商数据“打架”
据公开信息，星网锐捷分拆锐捷网络后，星网锐捷仍拥有对锐捷网络的控制权，双方的主业结构将更加清晰，锐捷网络将依托深交所创业板平台独立融资，促进自身业务的发展，进一步提升盈利能力和综合竞争力。
但是，双方的关联交易仍极为频繁，星网锐捷既是锐捷网络的供应商，也是其客户，锐捷网络能否保持独立值得关注。
据招股书，锐捷网络代工服务全部由星网锐捷提供，代工生产的产品主要为交换机、无线产品、路由器及安全网关等，同时采购内容还包括原材料、软件及技术服务等。
2018年至2020年，锐捷网络对星网锐捷的采购金额逐年增加，分别有15,443.70万元、20,675.62万元、28,474.58万元，均排在当年度供应商采购额的前五名。与此同时，锐捷网络向星网锐捷销售商品及材料、提供服务的销售收入分别为593.34万元、1,224.55万元、2,348.22万元，也呈现逐年增加的趋势。
值得关注的还有，锐捷网络与多家供应商出现了供销数据不一致的情况。
据招股书，锐捷网络的产品主要采用纯代工模式和代工代采模式进行生产，主要采购内容包括整机设备、原材料和代工服务。报告期内，锐捷网络采购整机设备的金额分别为127,496.58万元、142,875.60万元、231,812.86万元、125,872.86万元，占各期采购金额的比例为52.17%、46.84%、47.03%、46.25%，其中购买交换机的金额为43,035.89万元、47,014.50万元、91,840.80万元、39,523.30万元。
报告期内，锐捷网络向湖南恒茂高科股份有限公司（下称“恒茂高科”）采购交换机的金额分别为4,507.21万元、9,051.38万元、13,394.36万元、5,843.28万元。
2021年8月18日，恒茂高科因资产评估机构被中国证监会立案调查尚未结案，被深交所中止发行审核。其招股书披露，2018年和2019年向锐捷网络销售交换机类产品金额分别为6,585.96万元、9,297.42万元，与锐捷网络披露的采购金额均存在差异。
另外，在锐捷网络整机设备的供应商中，共进股份和深圳市智微智能科技股份有限公司（下称“智微智能”）为公司前五大供应商之一，但二者披露的销售数据与锐捷网络的采购数据无法对应。
共进股份为上交所主板上市公司，2013年起进入到锐捷网络代工厂商名单中，并逐渐展开进一步合作。2020年，锐捷网络对共进股份的采购金额为70,857.40万元，占当期采购总额的14.38%。而共进股份2020年年报披露的对第五大客户的销售额为70,148.41万元，与锐捷网络的采购金额最为接近，但仍有708.99万元的差额。
智微智能则是于今年7月1日递交了IPO申报材料，拟于深交所主板上市。据其招股书，2018年至2020年，智微智能对锐捷网络的销售收入分别为16,776.03万元、19,348.92万元、27,749.11万元，与锐捷网络披露的采购额也不一致。
如今锐捷网络顺利过会，将很快登陆深交所创业板，应加强信息披露的真实准确，保持独立发展，维护中小股东的利益。
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