首部新三板蓝皮书：未来十年它将成我国最重要的资本阵地

来源: 证券日报   

2016年8月10日，特华博士后科研工作站发布《中国新三板市场发展报告（2016）》（以下简称“《报告》”），发布会由中国社会科学院金融研究所、特华博士后科研工作站和社会科学文献出版社承办。

新三板市场是我国多层次资本市场的重要组成部分，在一定意义上，肩负着助力建设创新驱动型国家的历史使命。2013年底新三板市场试点范围扩容至全国以来，短短两年7个月时间，新三板挂牌公司从扩容之初的356家迅猛增加至目前的8000余家，实现跨越式发展，新三板市场成长为我国最大的基础性证券市场。

报告认为，新三板的真正建设历程不长，属于一个新成长起来的市场，在自身制度建设、机制运行等方面也面临着诸多亟待解决的问题。一是一级市场火热，二级市场流动性不足；二是“交易”特性突出，炒作气息浓烈；三是挂牌企业质量良莠不齐，影响新三板市场健康发展；四是股权集中度高，信息披露不充分。此外，对于新三板来说，企业信息披露尤为必要。但实际中，由于企业制度惯性，很多民营企业由家族管理模式直接改制挂牌新三板后，出于税收规避、产品竞争等方面的考虑，在信息披露方面还很不规范。

对此，报告从制度政策层面提出五大建议：一是加强对企业挂牌的指导。新三板挂牌企业类型应属于适合致力于开拓战略新兴产业的风险型企业。这类公司前景一般被看好，市场关注度和预期也都高，这对企业的融资和后续经营改善等成长有很好的激励效应。金融业挂牌新三板不仅偏离了新三板的初衷，对金融业的发展本身也有不好的误导作用。而且，金融业挂牌新三板，有悖于新三板服务对象要求——创业型、成长型中小微企业。例如，齐鲁银行登录新三板，其市值非常大；九鼎和中科招商等PE机构挂牌新三板，多次发行股份融资。这些都不利于新三板的健康发展。

二是完善交易制度。新三板现行协议转让和做市转让的交易制度，满足不了新三板市场发展的需要。完善的资本市场既要有市场规模，也要有非常活跃的二级市场交易，通过交易实现价格发现的功能，和证券及资金的流通功能。协议转让和做市转让更适合机构投资者之间的交易。在中国个人投资者居多，且机构投资者不成熟的市场氛围中，现行交易制度不利于活跃市场交易。活跃市场交易的首要改进就是推出竞价交易机制，完善新三板交易制度。随着选择做市企业数量增加，新三板推出竞价交易方式，预期市场流动性将进一步改善。

三是优化合格机构投资者制度。着新三板市场规模扩大，以及投资者在参与资本市场活动中自身对风险判断能力的提高，新三板市场应尽可能为投资主体创造参与的机会，各个层次的投资者通过投资分享实体经济和资本市场成长的红利。新三板降低门槛，不仅使投资参与者增多，促使新三板活跃度增加，也可以培育合格投资者。合格投资者具有一定的风险识别和风险承担能力，在一个供给充分的市场上，通过投资者的自主决策，实现资本市场的价值发现和服务功能。

完善的交易机制和活跃的市场，必须有相对充足的金融工具满足市场融资和投资者的需求。所以，增加融资工具，扩大中小企业债务融资模式，拓宽企业融资选择机会，改善挂牌企业过度依赖PE/VC等机构的资本局面。

四是引导新三板市场规范交易。新三板还在起步阶段，在优化运行机制的基础上，改善市场功能和运行质量。重点工作之一就是要加强对挂牌企业的财务规范。一方面防止业绩变脸，另一方面也要防止交易中的人为价格操纵。对于企业挂牌新三板，既要宽进，也要加强信息披露和合规管理，维护新三板市场秩序，维持市场理性发展。

五是规范信息披露。新三板信息披露改进方向主要有以下四个方面：一是以投资者需求为导向；二是以强制性和自愿性相结合；三是对不同层级实行差别化标准；四是对违规行为采取更加严厉的监管和处罚。

报告认为，新三板是真正可推动国家创新发展、结构调整、产业升级等改革战略的市场。未来十年，新三板将成为我国最重要的资本阵地，挂牌公司迅速增加的趋势将持续，并在十年内成为资本市场的重要支柱，其标的将成为投资配置组合中重要的“大类资产”。同时，作为场外市场的基石，新三板也将向主板与创业板提供更多的优质上市公司资源，为资本市场注入生机和活力。

来源: 证券日报

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