敷尔佳2023年报快评：业绩平稳，静待风月

4月26日，敷尔佳公布了2023年经营业绩，营业收入为19.34亿元，同比增长9.29%；归母净利润为7.49亿元，同比下滑11.56%，业绩算是平稳。

同期同属化妆品这一阵营的贝泰妮也公布了2023年报，2023年营业收入约55.22亿元，同比增加10.14%；归属于上市公司股东的净利润约7.57亿元，同比减少28.02%。

在我的预期里，我对公司的判断是营收实现5-10%左右的增长，营收增长9.29%，算是略超过我的预期。

没有人可以预测化妆品行业的未来，一是竞争加剧，二是快消品行业变化太快，但在财务数据中我们能找到通往未来的影子。

1、营业收入

化妆品类收入10.83亿，占比56.02%，医疗器械收入8.5亿，占比43.98%，且毛利率都超过了80%，医疗器械、化妆品2023年销售了约3941万盒，产量是约 3694 万盒，产销比客观，2023年库存量减少了23.82%.销售量增加了13.23%，侧面为敷尔佳的现金流带来足额换成，库存就是钱，化妆品类曾作为敷尔佳的第二曲线，如今已经可以独挑大梁。白膜黑膜作为基本盘非常稳固，23年卖了8.5亿，与22年的8.66亿，基本持平。化妆品卖了10.83亿，比22年多卖了1.8亿，势头不错。

整体营收来看，2023年经营业绩，营业收入为19.34亿元，同比增长9.29%，同比微增，中规中矩，但好在稳定可预判，长期来看稳健依然是敷尔佳的主旋律。

2、销售费用率增加的原因

看到很多人在说，2023年敷尔佳销售费用达5.32亿元，较上年同期增长36.44%，有人开始疑惑为啥突然增加这么多，其实在化妆品行业很好理解，先看看行业的数据水平。

2023年，贝泰妮销售费用率47%，珀莱雅销售费用45%，水羊股份销售费用43%，化妆品平均销售费用23年41.3%，24年一季度是41.7%，敷尔佳只有27.53%，在整个行业，敷尔佳算是相当低了。

化妆品市场，无论是敷尔佳、贝泰妮还是珀莱雅，销售费用就是弹药，只要阵地在扩大，牺牲短期利润无所谓。

具体到数据，敷尔佳一季度营业收入同比仍在增加。净利润同比减少800万，但是销售费用增加了近5000万，管理费用研发费用都控制得不错没有增加，面膜化妆品竞争那么激烈，肯定要加大线上销售投入，线上销售费用高了，数据自然就漂亮了。

具体到渠道来看，2023年，敷尔佳线下渠道营收达10.1亿元，占营业收入的52.23%；线上渠道营收为9.24亿元，占比47.77%，正在向“五五开”迈进，看看敷尔佳线上占比从2022年的40.62%上涨到2023年的47.77%，相对比2022年多赚了2亿多，抖音去年销量大幅增长130%。

3、现金流、资金储备充沛

自由现金流是衡量一家企业现金流量的指标，它反映了企业经营所产生的可自由支配的现金净流入，可以用来评估企业的偿债能力、投资回报率等财务状况。敷尔佳2023年自由现金流7.07亿，超过贝泰妮和水羊股份，账上类现金非常充裕。

关于现金非常充裕，巴菲特挚友芒格曾经作出了这样的一个点评：

芒格：我们倾向于喜欢“现金泛滥”的生意。有的公司太能赚钱了，以至于拥有它的主要原因之一是你将有大量现金流入。

这也意味着，充足的现金流可以让敷尔佳不断的输出弹药，毕竟在化妆品行业，钱才是硬道理。

      4、研发投入

敷尔佳研发费用继续保持较高速增长，2023年敷尔佳研发投入3284万元，同比大涨112.88%。

2023 年 6 月，敷尔佳在哈尔滨新区打造的一座规模宏大、功能齐全的现代化产业基地——敷尔佳·北方美谷，已经顺利投产。这个项目占地面积约7.5 万平方米，总建筑面积近 10 万平方米，大大提升敷尔佳的自有产能，减少对委托加工模式的依赖，去年央视还采访了，感兴趣的可以看看。

敷尔佳积极探索“企业+高校”协同创新模式，激活丰富的科研资源，实现科技成果在企业的转化。目前，已与东北林业大学、哈尔滨工业大学（深圳）、江南大学、四川大学、中国科学院昆明植物研究所等高校及研究所开展了产学研合作项目，布局超分子材料研发、新型植物提取物研究、产品工艺及配方升级等。

预计 2024 年 6 月，敷尔佳在上海的研发中心将正式启用。敷尔佳将以长三角为支点，吸纳全国乃至全球护肤品行业研发高精尖人才。公司将持续加大研发投入，创新原料研发、功效性护肤品研发、功能性食品研发、II、III 类医疗器械研发等。

截至报告期末，敷尔佳累计获批专利 25 项（发明专利 5 项，外观设计专利 16 项，实用新型专利4 项），其中报告期内获批发明专利 5 项，外观设计专利 3 项。截至报告期末，公司累计参与定制护肤品国家标准及团体标准21 项，公司累计已获批二类医疗器械注册证 3 个；普通化妆品备案 42 个，其中报告期内备案 13 个；特殊化妆品注册4 个，其中报告期内注册 2 个。

       5、渠道

化妆品现在主要的销售渠道就是抖音、天猫为代表的线上，现在年轻人选购化妆品，去实体店的概率大大降低，经常是抖音直播间直接采买。

2023敷尔佳线上销售9.2亿，占比47.77%，线上渠道主营业务收入占比在 10%以上的平台及其销售情况可以看出，主要靠天猫和抖音。

2023年，增速超1倍的品牌有上美股份韩束、巨子生物可复美、敷尔佳、水羊股份伊菲丹、上海家化玉泽、丸美股份恋火、逸仙电商小奥汀，敷尔佳作为后来者在护肤类目销售额突破4.23亿，同比大增130%，在竞争内卷的化妆品市场，实属不易。

目前敷尔佳电商团队有一百多人，未来将在哈尔滨总部保留传统电商业务，在上海子公司要招募抖音、快手及视频号等新兴媒体平台的运营人员，在上海重新组建新的营销团队。

看到很多股友在财报发布后，有点慌乱，其实不着急，年报，是掘金业绩超预期增长股的“时令模式，随着“国九条”的发布，股市虽然每天都不乏黑马，敷尔佳早盘微跌但很快收复失地，给他点时间，有限游戏的目标是追求胜利，而无限游戏的核心则是让游戏永续进行。

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