混改加速推进 “三样本五突破”引关注

来源: 中国证券报   

金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：为此轮混改的最大亮点和突破，为改革全面铺开树立样板，也为资本市场打开了想象空间。

伴随中国联通等七大垄断领域央企混改试点大幕的拉开，今年以来，混改明显提速，并在数量、层级、深度等方面进一步发力。在改革过程中所探索出来的“中粮模式”、“东航模式”、“白药模式”等一些国企混改突破新样本，颇受市场关注。

业内人士指出，从这些案例来看，大胆引入优质民营乃至跨国企业作为战投、优化股权结构甚至出让绝对控股权、引入核心员工持股、落实职业经理人制度以及资产证券化已成为此轮混改的最大亮点和突破，为改革全面铺开树立样板，也为资本市场打开了想象空间。

中粮：金融板块混改起航

作为首批混改试点央企之一的中粮集团，近日启动旗下金融板块专业化公司中粮资本的混改项目，通过“增资+售股”，引入社会资本和员工持股，成为中粮集团加速混改的重要标志。

4月19日，北京产权交易所披露了中粮资本投资有限公司（简称“中粮资本”）的增资项目。中粮资本项目拟募资总额为80亿元，其中拟向不超过十名投资方增资60亿元（根据增资价格确定其中新增注册资本金额）；同时，中粮资本现全资股东中粮集团拟以增资价格向投资方转让价值20亿元对应股权。该项目拟引入不低于募资金额50%的非国有资本或社会资本。按计划，本次增资后，原股东中粮集团的持股比例将不低于61%，增资后新股东持股比例合计不超过39%，其中，员工持股比例约5%。

作为专业化农业金融投资控股平台，中粮资本将通过混改，进一步完善公司治理，提升企业农村金融服务水平，强化对中粮集团等农业龙头企业的金融支持，服务国家粮食安全和食品安全战略。在中粮资本开展混改试点，符合中央经济工作会议关于深入推进农业供给侧结构性改革的要求，有利于探索金融支持提升农业供给效率和质量的有效途径，促进农村一二三产业融合发展，培育农业发展新动力。

根据中粮集团年初提出的混改目标：今年内将力争推进中粮饲料、中粮酒业、中国茶叶3家专业化公司混改。到2018年，争取18家专业化公司全部混改，解决体制问题，放大国有资本功能，建立行业领导地位，实现上市发展。

中粮集团相关负责人表示，在混改路径上，中粮将区分类别、科学推进。粮油糖棉核心主业通过整体上市实现混改，保持国有资本必要的控制力。其他业务特别是品牌、食品等市场化业务，除IPO外还通过引入战略投资者混改，控股比例可以降到绝对控股以下，条件成熟的还要推进员工持股。

光大证券指出，中粮大刀阔斧的混改力度，使得旗下公司业务更为清晰，实现产业整合、链条升级、结构调整。自2016年正式启动混改以来，中粮系成绩显著，打破了之前微利的情况。中粮集团2017年混改提速，旗下四家A股上市平台值得深入关注。

东航物流：员工持股迎突破

作为第二批混改试点单位的东航集团，旗下东方航空物流有限公司(简称“东航物流”)引进外部投资者和员工持股混合所有制改革计划近日也迎来了实质性启动。

上海联合产权交易所4月19日公布的增资项目显示，混改完成之后，原持有东航物流100%股权的东方航空产业投资有限公司持股比例将下降至45%，非国有战略性投资人和财务投资人合计持有45%股权，另外10%股权将由核心员工持有。

“由全资到让出绝对控股权，持股比例降低至45%，幅度极大，对整个航空货运市场将产生影响，为其他央企的混改实施提供了一个试水样本。”中国企业改革与发展研究会副会长李锦表示，东航物流此次混改还实现了员工持股的突破，中高级管理人员不受1%的限制。所有参加混改的人员都需“脱马甲”转换国有企业人员身份，与东航解除劳动合同，再与东航物流签订完全市场化的新合同，体制机制的双突破将使企业员工有积极性。

业内专家指出，随着未来国内对航空运输需求的不断扩大，民航系统需要大量的资本来满足自身扩展的要求，混合所有制改革已成为必由之路。东航集团近两年改革主要在两个方面发力：一是在集团层面，东航集团目标成为具有航空特色的国有资本投资公司，创建产业投资公司和建立集团层面的董事会制度。二是在上市公司层面，达美航空和携程先后入股，股权结构更趋多元化。而此次东航物流引进外部投资者和员工持股外也是混改真正落地的标志，或成民航业混改标杆。

东航集团总经理马须伦表示，东航物流此次混改推动民企入股，未来可能实现单独上市，正是基于这种考虑，才将东航物流转让给东航产投公司，为IPO做准备。

据了解，混改完成后，东航物流还将推进职业经理人制度，建立相应的选聘、考核、奖惩和退出机制，并全面对标市场化薪酬，根据业务领域与岗位职责对标不同行业的市场薪酬水平，将员工收入与企业长远发展相挂钩。

云南白药：职业经理人制度真正落地

地方混改遍地开花之际，云南白药开启“白药模式”，被市场喻为国企混改的模板。

云南白药4月19日发布公告称，白药控股召开股东会选举出了4名董事，同时召开董事会，新华都集团董事总裁陈春花入选董事，紫金矿业前总裁王建华担任集团董事长，云南白药董事长王明辉出任总经理。这次董事会选举后，白药控股高管都不再保留省属国企领导身份和职级待遇，而按市场化方式选聘，成为职业经理人。

“此次人员变动实现了公司管理层的去行政化，也标志着公司混改迈出了关键一步，未来更为市场化的激励方案和管理体制值得期待。”中信证券分析师田加强指出。

去年年底，云南白药发布公告称，云南白药控股股东白药控股拟通过增资方式，引入新华都实业集团股份有限公司。新华都将向白药控股增资约254亿元，交易完成后，白药控股的股权结构将变更为云南省国资委和新华都各持有50%股权。白药控股仍持有云南白药41.52%的股份，仍为公司的控股股东。今年3月23日，云南白药发布要约收购报告书，宣布大股东白药控股自3月24日起，以64.98元/股的价格展开全面要约收购，最高所需资金达395.7亿元。

“云南白药拿出一半的股权用于改革，这在以前是没有的，表明地方重点国企改革动作加大，而推行职业经理人制度也将成为改革的突破口。”李锦指出，现在资本在找投资对象时，如果不解决管理层持股的问题，资金是不愿意进的，无论民企还是国企，都需要优秀的职业经理人，随着改革的推进，未来可能会催生中国第一批职业经理人阶层。

对于“白药模式”，不少机构表示看好。华金证券认为，未来白药控股有望建立完善的现代企业制度，赋予董事会和管理层更充分的权利，避免了原来的系统下重大决策层层审批的问题，提高了决策效率。同时，混改之后，白药控股账上资金充足，未来公司外延并购预期强，有望探索在精准医疗、基因检测等大健康新兴业务领域布局的可能性，加快构建以“药”为本，健康护理、养生养老、医疗服务等为一体的大健康产业平台，公司有望通过外延收购逐步由产业向服务转型。

（编辑：杨少康）

来源: 中国证券报

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