中国央行难再跟随美联储加息下 国内金融市场短期外部风险有限

来源: 博览财经   

金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：美联储6月加息对国内金融市场短期风险有限，长期风险值得警惕。

在美联储3月加息之际，中国央行选择了跟随“加息”，如今美联储6月加息“板上钉钉”，那么中国央行是否会选择再次跟随？

博览研究员认为，无论是当前中国所处的实体经济、金融环境，还是央行已经采取的应对措施，都让6月中国央行跟随美联储加息的可能不大。具体来看：

◆首先在实体经济上，不同于一季度多项经济数据均超预期，GDP增速达6.9%，基本面支撑较强，二季度经济数据的“回归常态”，中国经济正由主动补库存阶段进入被动补库存阶段，中国央行难再加息。

◆其次在金融环境上，当前流动性趋紧的金融市场，未来持续的金融监管、二季度MPA考核、同业存单到期等因素也让中国央行难以再次承受跟随“加息”的风险。

◆再者，早在6月之前，中国央行也采取了其他措施来对冲美联储加息风险——换个角度来看，中国人民银行过去3个月做的去杠杆、加强金融监管等基础工作，意味着中国央行目前在紧缩政策方面领先于美联储，而非跟随；而在外汇方面，人民币年内一直保持稳定，5月末开始出现逆周期调节的时点包含应对6月美国加息之意，人民币近期升值可以进一步缓解国内跟随收紧货币的压力。

那么本次美联储加息对国内金融市场影响如何呢？

◆博览研究员在上文中谈到的，本次中国央行跟随美联储加息的可能性并不太大，因此短期内国内金融市场并不会受到较大的负面影响，仍以内部因素为主导。去杠杆还是在推进，金融机构信贷增速依然需要放缓，6月“呵护”空间有限，整个6月市场或呈现“半死不活”状态。在这一基调下，在股债商市场尚未出现较确定性的投资机会之际，短期内求稳类投资者可关注固收类，尤其是流动性较强的货币基金类产品；风险偏好类投资者则可以去钯金市场“短炒”。

当然，长期看，美联储加息对中国央行的影响不容忽视，或让国内金融市场一定程度承压。博览研究员在上一篇研报中指出，市场需重点关注本次美联储加息释放出的鹰鸽信号，相应地，中国央行也需要考虑未来美联储货币政策收紧的总体进程节奏，进而来微调自身的货币政策方向。

实体经济、金融环境制约+应对充足，6月中国央行难再跟随美联储“加息”

今年3月16日凌晨，美联储将联邦基金利率上调25BP。仅仅数个小时后，中国央行上调7天、14天、28天期逆回购操作中标利率(OMO)10个基点，同时6个月、1年期中期借贷便利中标利率（MLF）也分别上调10个基点。

如今，美国6月加息“板上钉钉”，联邦基金利率期货显示，美联储6月加息的概率高达90%。这一次中国央行会跟进操作吗？

◆在博览研究员看来，当前中国央行面临的实体经济、金融环境与3月中旬已大不相同，相应地6月份并没有太大的跟随操作空间。

●首先在实体经济上，一季度多项经济数据均超预期，GDP增速达6.9%，也正是考虑到基本面有一定支撑，3月16日中国央行选择跟随加息有一定基础。而现在，4、5月经济数据正在“回归正常”，近期工业生产、投资、消费增速均出现全面回落，这意味着二季度经济运行压力加大。5月PMI为51.2%，与上月持平，其中生产指标较4月下降0.4个百分点至53.4，表明制造业活动放缓。非制造业PMI由4月的54.0升至54.5，服务业增长加速起支撑作用。同时从PMI的库存分项来看，产成品库存还在上升，但原材料库存已经开始下降，当前中国经济正由主动补库存阶段进入被动补库存阶段。

综合来看，2017年中国经济走势的“前高后低”，二季度经济数据的“回归常态”让央行难再加息。

●其次在金融环境上，当前流动性趋紧的金融市场或难以再次承受跟随“加息”的风险。

一来近期一行三会持续去杠杆、加强金融监管下，市场流动性已大大收紧，当前中国GDP名义约为10%，而银行总负债增速在16年末高达16%，到17年4月份降至13%，金融机构资金利率也持续上行，R007均值上行7BP至3.36%，R001均值上行9BP至2.9%；二来尽管央行6月7日续作4980亿元MLF以对冲当月4313亿的到期量，但在金融监管持续、二季度MPA考核、同业存单到期等因素影响下，6月国内流动性依然处于相对紧张局面。

目前中美十年期国债收益率利差已经回升至140Bp上方，显著高于3月美国加息时的利差（约90Bp），显然在这一背景下美联储6月加息给中国带来的资金外流压力相对较小。

◆同时，博览研究员认为，事实上早在6月之前，中国央行也采取了其他措施来对冲美联储加息风险。

换个角度来看，中国人民银行过去3个月做的去杠杆、加强金融监管等基础工作，意味着中国央行目前在紧缩政策方面领先于美联储，而非跟随。而在外汇方面，人民币年内一直保持稳定，5月末开始出现逆周期调节的时点包含应对6月美国加息之意，人民币近期升值可以进一步缓解国内跟随收紧货币的压力。

综合来看，无论是当前中国所处的实体经济、金融环境，还是央行已经采取的应对措施，都让6月中国央行跟随美联储加息的可能不大。

美联储6月加息对国内金融市场短期风险有限，长期风险值得警惕

那么本次美联储加息对国内金融市场影响如何呢？

◆博览研究员在上文中谈到的，本次中国央行跟随美联储加息的可能性并不太大，因此短期内国内金融市场并不会受到较大的负面影响，仍以内部因素为主导。而博览研究员此前在《央行划定去杠杆两条“底线”：6月市场“死不了、活不好”！》中已指出，“货币政策需要保持基本的流动性，去杠杆要以不给实体经济带来较大负面影响为前提；同时金融部门前期高速增长的杠杆率有一定降低后，本次“强监管、去杠杆”的节奏也或有一定放缓”；“但值得注意的是，这个放缓尺度可能并不会太大——去杠杆还是在推进，金融机构信贷增速依然需要放缓，6月‘呵护’空间有限，整个6月市场或呈现‘半死不活’状态”。

在这一基调下，正如博览研究员在《求稳类投资者应抓住6月这一投资热点：固收产品》和《想“搏一把”去哪里？钯金市场还有“短炒”机会》中谈到的，在股债商市场尚未出现较确定性的投资机会之际，短期内求稳类投资者可关注固收类，尤其是流动性较强的货币基金类产品；风险偏好类投资者则可以去钯金市场“短炒”。

当然，长期看，美联储加息对中国央行的影响不容忽视，或让国内金融市场一定程度承压。博览研究员在上一篇研报中指出，市场需重点关注本次美联储加息释放出的鹰鸽信号，相应地，中国央行也需要考虑未来美联储货币政策收紧的总体进程节奏，进而来微调自身的货币政策方向。

(编辑：田跃清)

来源: 博览财经

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