新三板站在十字路口

来源: 中国民商 文/姜懿翀   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：这不仅表明企业对新三板制度改革红利迟迟不肯落地的失望，亦加重了业内对新三板未来发展的担忧。

高速扩容后的新三板正进入一个重要的十字路口。

在A股IPO保持常态的大背景下，由于流动性、估值和融资便利性、额度等方面的巨大差异，不少优秀的挂牌企业从新三板摘牌，加入了IPO的行列。加上退市流程畅通于A股，大量的企业争相逃离新三板。这不仅表明企业对新三板制度改革红利迟迟不肯落地的失望，亦加重了业内对新三板未来发展的担忧。

是沦为A股的纯粹“苗圃”？还是真正成为大量急需发展资金的成长型中小企业的直接融资平台？需要时间去给出答案。

但我们相信，作为企业直接融资的重要渠道，新三板承担的历史使命，需要监管层在诸多领域加速推进改革。唯有如此，才能让制度红利惠及大量急需发展资金的中小企业，从而推动实体经济的发展。

“负增长”时代即将来临？

根据全国中小企业股份转让系统披露的数据，新三板挂牌企业规模自今年6月29日达到历史最高峰的11316家后，7月份挂牌企业出现负增长，超过100家企业摘牌，单月摘牌数量创新高。

根据全国股转系统披露的数据显示，截至7月31日，新三板挂牌企业数量，已经从6月份的11314家，减少到11284家，环比下降142.86%。新三板7月份新增挂牌家数仅为72家，而摘牌数量高达102家。

尽管8月份数据有所回暖，截至8月24日，新三板挂牌企业数量又创出新高，达到了11567家，比7月份增加283家，但据全国股转系统8月18日发布的最新一期的挂牌申请表显示，仅有394家企业在排队序列中，这预示着未来新三板挂牌企业数量高速增长的时代已经过去了。从统计数据来看，今年1-7月份，月均新增挂牌企业数量仅为160家，远低于去年419.5家的水平。

根据东方财富choice显示，今年以来，已有288家企业因不同原因从新三板离开。而在今年7月，新三板共有102家企业摘牌，创单月摘牌数量历史纪录。从企业摘牌原因上看，有202家是公司申请终止挂牌，9家是因为公司被收购摘牌，6家是因为转板摘牌，71家是因为其他被终止上市的情形摘牌。

今年7月，前后16个交易日，平均每天有近3家企业摘牌。不过，即使以这个速度退市，一年按250个交易日计算，总数量也仅为750家，相对于当前1.1万家的总盘子，退市率也只不过为6.7%。这与2003-2007年之间美国NASDAQ 8%、英国伦交所11.4%的退市率相比依然存在差距，与美国纽交所6.2%、日本JASDAW 5.8%的退市率相近。

因此，对于新三板前一段时间的“摘牌潮”，我们完全没有必要大惊小怪。反而，这是与发达资本市场接轨的新三板正常的市场表现而已。一个成熟的市场，只有有进有退，才能真正地发挥市场高效配置资源的功能。

对于此次不少企业加速离开新三板，综合来看主要是以下几个方面的原因叠加所致：一是企业的主动而为。主要是优质的企业摘牌后欲在A股IPO或在国外资本市场上市，抑或被其他公司并购或重组。

第二个原因是被动而为。新三板挂牌公司因经营状况不佳，或被审计出具保留意见，或长时间融不到资金反而需要支付维护费用，不得已而退出。这是市场自我净化必须出现的情况。

从较长的周期来看，拥有1.1万多家挂牌企业的新三板，即使未来一段时间仍然保持正增长，但挂牌企业数量步入“负增长时代”已经不太遥远了。唯一留下悬念的是，企业数量减少的斜率是多少？减少到多少家会维持稳定？

几个亟待解决的问题

大量的企业“摘牌”逃离、新三板做市指数再创新低（8月24日最低下探1014.601，收于1018.915，全天交易仅录得1.42亿元，仅为最高峰时23.08亿元的6.15%）⋯⋯一系列的迹象表明，投资者和挂牌企业的信心已然是降至了冰点。

但是，不少新三板挂牌企业的质地其实并不差。已经成功转板A股的企业自不待言。统计显示，截至8月24日，已公布中报的6521家新三板挂牌公司，64家净利润超5000万元；146家净利润超过3000万元，占比2.24%；盈利企业4710家，占比72.23%。

那么，监管层急需解决哪些问题，才能化解市场的担心，安抚住这些优质企业的信心，避免新三板沦为A股的纯粹“苗圃”呢？

首先，需要进一步明确新三板的发展方向。不少市场人士和专家对此都有所探讨和争论。在新三板自身的发展方向和制度推出的节奏不明确的情况下，优质的企业选择逃离新三板，这对新三板的发展并不是一件好事情。在这样的情况下，明确新三板未来的发展方向，以及它的制度安排、节奏，显得越来越迫切。

新三板做市指数频创新低有三个重要原因：一是挂牌企业做市转让难以实现大宗交易、无法控制股东结构等问题给企业造成困扰；二是IPO审查对三类股东的态度不明，令有IPO打算的优质企业对做市交易心生警惕；三是新三板制度红利迟迟不能落地，流动性和合理定价的问题让大量优质企业逃离。

东北证券新三板研究中心总监付立春呼吁：在当前的金融环境下，新三板流动性一揽子解决方案应尽快推出。

付立春给出了一个“三步走”的建议：第一步，以新三板基金产品到期为契机推出大宗转让平台；第二步，对二级市场交易准入资金条件适时予以调整，在《证券期货投资者适当性管理办法》的框架下，尽可能降低个人投资者门槛；第三步，引入更多的投资机构，如引入保险资金等参与挂牌企业定增，引导公募基金在优质分层企业中提供交易流动性等。

安信证券分析师诸海滨建议，在做市转让基础上，目前可引入大宗交易。至于合理定价，鉴于做市转让定价较为合理，建议先行引入集合竞价模式。

他认为，在引入大宗交易和竞价制度之后，随着市场逐步成熟及投资人越来越多的需求，未来可以考虑就流动性进行制度改革，比如降低投资人门槛、为投资者提供多样化选择等。

不过，任何一个成熟的交易市场和交易规则，都需要时间去打磨。尤其是在当前市场处于政策的空窗期，我们尤其需要耐心。但我们也相信，监管层一定会在适当的时机，推出市场期待已久的改革方案的。

（编辑：杨少康）

来源: 中国民商 文/姜懿翀

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