央行按兵不动 市场抛“加息论”

来源: 北京商报 刘双霞 宋亦桐   

金评媒（http://www.jpm.cn）编者按：对于暂停逆回购操作，央行给出的原因包括逆回购到期因素、年末财政支出力度加大以及金融机构缴存法定存款准备金等。

2018年开年6个交易日，央行的逆回购仍然按兵不动。这也是自2017年12月21日以来，央行连续“关闸”，已达12个交易日，收回流动性逾万亿元。鉴于央行收紧流动性的举措，市场也开始热议新年货币政策走向。有机构认为，央行会上调基准存贷款利率各25个基点。不过，市场普遍认为，央行将延续2017年的操作思路，更多利用公开市场逆回购和MLF（中期借贷便利）利率来调节流动性，对采取“加息”举措更加谨慎。

连续12天暂停逆回购

1月9日，央行公开市场操作连续第12日不开展操作。自2017年12月21日以来，央行逆回购到期持续造成资金净回笼，累计净回笼规模已达1.06万亿元。

央行公告称，因为目前银行体系流动性总量吸收央行逆回购到期等因素后处于适中水平，所以1月9日不开展公开市场操作。这已是央行连续第12个工作日在公开市场上按兵不动。央行公开市场当日有1300亿元逆回购到期，净回笼1300亿元。

对于暂停逆回购操作，北京商报记者梳理央行公告发现，央行给出的原因包括逆回购到期因素、年末财政支出力度加大以及金融机构缴存法定存款准备金等。

在2017年12月21日-29日，央行称年末财政支出进一步加大，对冲央行逆回购到期等因素后仍将继续推高银行体系流动性总量。在2018年的6个交易日中，央行称受金融机构缴存法定存款准备金和逆回购到期影响，目前银行体系流动性处于适中水平。

江证券宏观固收团队研报指出，从季度常规因素来看，财政缴税和取现需求的分离，或使流动性环境受到的冲击相对分散。今年春节在2月，届时企业多集中发放工资和奖金，或将导致2月企业存款大幅减少。同时，一季度财政缴税主要集中在1月，两者对流动性环境的冲击将相对分散。

资金面再显紧张

在经历跨年之后，市场资金面得到改善。不过，在分析人士看来，随着公开市场操作连续暂停以及春节时点的来临，市场资金面紧势渐起。

北京商报记者统计2018年以来6个交易日的上海银行间同业拆放利率（Shibor）走势发现，隔夜和7天期Shibor在连跌5日后，开始出现上涨，其中，隔夜Shibor利率自1月2日的2.657%下跌至1月8日的2.461%，7天期Shibor利率也从2.839%跌至2.737%。

1月9日，Shibor涨跌不一。隔夜Shibor涨6.8个基点，报2.529%。7天期Shibor涨0.7个基点，报2.744%。其他期限利率均下跌，其中1个月期Shibor跌6.77个基点，报4.2209%，为连续第6日下跌，创2017年12月1日以来新低。3个月期Shibor跌0.24个基点，报4.657%，为连续第6个交易日下跌，创2017年11月23日以来低位。

市场人士指出，随着净回笼的累积效应显现，资金面宽松程度开始收敛，未来将继续回归紧平衡，预计到本周后半周或下周央行将重启资金投放操作。从季节性因素看，1月面临金融机构缴存法定存款准备金时点，还将迎来财政缴税高峰，2月又将面临春节前居民取现高峰，现金需求可能增加，流动性春节期间可能仍会面临冲击。

华创证券观点认为，考虑到1月到期的逆回购及MLF总量已达到15295亿元，且2月春节前夕市场将面临居民取现、换汇需求增加等因素影响，央行必须大量投放资金缓解流动性压力，因此在去杠杆完成之前，1月央行大概率增加净回笼，防止机构再次加杠杆。

不过，分析人士认为，在央行普惠金融定向降准和临时准备金动用安排的“呵护”下，春节前的资金面总体无忧。招商证券研究发展中心宏观经济研究主管谢亚轩认为，创新型货币政策工具“临时准备金动用安排”的使用将保证春节前流动性的平稳。虽然春节前流动性总体平稳，但春节后资金面或将易紧难松，时点性的流动性冲击仍可能发生。

央行“加息”态度谨慎

在货币政策难言放松的背景下，央行是否会加息也引发市场关注。

2017年12月的中央经济工作会议对2018年的货币政策给予明确定调。会议指出，稳健货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

央行官员对于释放宽松信号也很谨慎。有媒体报道称中国人民银行研究局副局长纪敏表示“中国短期内仍存在加息空间”一事，纪敏1月8日随即表示，其近日在中国债券论坛上说，利率升降和杠杆率变化的关系，取决于投资回报率的动态变化。但这一理论表态，并不能解读为“短期内有加息空间”。央行参事、原央行调查统计司司长盛松成1月6日在出席活动时表示，不主张甚至是反对目前中国加息，他指出，存贷款基准利率一上涨就等于为金融体、金融机构转嫁成本。

不过，也有机构观点认为，央行在2018年将会采取加息举措。中金分析师梁红和易峘在1月8日发表的报告中写道，预计今年央行可能会上调基准存贷款利率各25个基点，时点或在美联储3月或6月加息以后。

市场人士普遍预期，2018年央行或延续2017年的操作思路，提高公开市场逆回购和MLF利率，而存贷款基准利率继续按兵不动。2017年12月14日，央行将逆回购和MLF操作利率均小幅上行5个基点。央行上调公开市场操作利率成为标志性调整。中信证券固定收益部首席研究员明明认为，央行此次操作的信号意义大于实质意义，随行就市缩小政策利率与当前长端利率的差距，增强对市场利率的引导作用。

交通银行金融研究中心报告指出，未来央行在审慎监管框架下推进金融去杠杆也不得不兼顾考虑保持宏观流动性水平整体适度。若非特殊情况，央行在2018年不太可能上调基准利率，上调流动性工具的操作利率也会多方面因素综合考量时机，比如针对美国加息时点等，并且由于当前公开市场和结构性工具较为丰富，中性政策下准备金率在未来调整的必要性也会下降，而准备金率调整由于其较基准利率更强的市场信号，使用则更为谨慎。

（编辑：杨少康）

来源: 北京商报 刘双霞 宋亦桐

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