两大价格指数出炉 通缩信号愈发强烈

作者: 时代财经   

文/时代财经    魏子皓

中国国家统计局7月10日发布了2019年6月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。从两大反映物价走势的重要指标表现来看，CPI同比处于相对较高水平，PPI同比、环比增速均明显走弱。

值得注意的是，年初以来趋势性上升的CPI，剔除能源和食品的核心CPI并不高，叠加PPI的回落，CPI与PPI之间的剪刀差已连续7个月处于正值区间，通缩的信号愈发强烈。

不是通胀而是通缩

6月CPI同比录得上涨2.7%，处于相对较高水平。但如果仔细分析CPI上涨的原因，并非价格总体趋势发生了变化，而仍然是老生常谈的食品成为价格上涨的第一推动力，特别是猪肉和鲜果价格的上涨。

数据显示，6月食品价格上涨8.3%，较5月上行0.6个百分点，续创2012月2月以来的新高。其中，猪肉价格同比增速从上月的18.2%上升至21.1%；鲜果价格同比增速从上月的26.7%大幅攀升至42.7%。猪肉价格是受上涨周期叠加生猪疫情的影响，而鲜果则是反季水果价格持续上升，南方雨水增多使得采摘和运输受不便的影响。

展望未来，食品价格的变动主要来自其供给周期。猪肉的供给周期最长，要18个月，鲜菜和蛋类的供给周期一般仅为3-6个月。因此除了猪肉价格以外，其他拉升CPI的因素都较弱，上涨空间不大。

而非食品项，因为国际原油价格变动，对CPI的拉动从年初开始则逐渐放缓。6月非食品价格同比增速降至1.4%，是1016年8月以来的最低值，环比增长更是下降至-0.1%，之前“猪油共振”的担忧进一步减轻。

华鑫证券分析师吴笛认为：“从CPI同比走势来看，基本能够确定6月份已经是年内高点，由于翘尾因素的回落，7月CPI将较6月明显回落，三季度逐渐回落至2.1%左右。”年内CPI出现破3%的可能性基本不存在，已经成为业内共识。

时代财经采访发现，这不仅是上半年的通胀预期被证伪，甚至市场对通缩的预期并不遥远。兴业银行研究员郭于玮对时代财经表示，6月PPI同比下降0.6个百分点至0%，是2016年9月以来的最低水平，工业品领域通缩风险隐现。

广东财经大学教授孔荫莹对时代财经分析说：“6月工业产品价格指数持续下降，其中生产资料价格负增长，反应出当前生产需求走弱。在全球整体需求虚弱下，工业企业利润在下半年可能仍然承压，而PPI的基数在3季度将走高，PPI上升的可能性不大。”他认为，未来PPI可能出现阶段性负增长。

剪刀差进一步扩大

值得注意的是，此次公布的CPI与PPI之间，不仅延续了今年以来的背离态势，剪刀差又进一步扩大，达到2.7个百分点。自2018年12月CPI-PPI剪刀差由负转正以来，已经持续为正7个月。

Choice的统计显示，历次CPI-PPI剪刀差持续为正区间的时间基本都超过一年，最长为61个月，最短也有13个月，而此次CPI-PPI剪刀差为正到目前为止仅有7个月。也就是说，未来还有半年时间CPI-PPI剪刀差大概率持续为正。

海通证券首席经济学家姜超的研究报告说，在工业品价格存在通缩风险的情况下，CPI 与PPI增速之间的“剪刀差”很可能稳在高位，这有利于利润分配格局从中上游向下游转移，或进一步推升下游消费类企业的盈利水平。

关于央行政策，2019年大概率维持“高CPI、低PPI”的格局，货币政策难以因为CPI而收紧，也难以因为PPI而放松。不过专家强调，比起一味强调货币政策宽松，如何打通政策传导效应更为重要。

中国民生银行首席研究员温彬表示，当前货币政策真正需要克服的难题是，如何化解政策向实体经济传导过程中存在的困难。他告诉时代财经：“当前市场利率已经下来了，但银行对实体企业的贷款利率依旧与基准利率挂钩，导致市场利率的降低无法传递至实体部门的贷款利率。”他认为要解决这一问题，就要深化利率市场化改革，完善央行对利率的市场化调控与传导机制。

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