畅游私有化完成游戏中概股“敦刻尔克”大撤退，下一站或赴港上市

   

畅游私有化完成给搜狐带来的影响还在持续。

4月22日美股开盘，搜狐股价延续过去一周的涨势，报8.30美元/股。自4月15日宣布提交畅游公司“私有化”交易最终合并计划以来，搜狐股价一路走高。

4月17日，搜狐宣布已通过合并完成收购其未持有的畅游公司全部流通股票。合并后畅游已成为搜狐直接及间接全资拥有的私有公司，畅游的美国存托股票不再于纳斯达克全球精选市场挂牌交易。同日美股盘后，搜狐涨幅达到25.51%，报8.66美元。

易观分析师廖旭华告诉时代财经，畅游私有化的完成将有助于改善搜狐利润情况。“畅游一直以来都是搜狐的现金牛，私有化之后彼此可以更好地协同和支持，搜狐也有机会为畅游寻找新的融资市场，从而支持畅游的长期发展。”。

畅游完成从纳斯达克私有化退市，意味着中概股纯游戏公司实现从美股市场的完全撤退。这场从2013年开始的美股市场撤离潮也伴随畅游退市而正式告一段落。

下一步畅游将何去何从？市场意见认为，由于错过了回归A股的黄金时期，畅游最好的选择或是奔赴香港上市。

历时三年，畅游告别纳斯达克

早在3年前，畅游的私有化已经提上日程。

2017年5月，畅游宣布收到董事长张朝阳的初步非约束性要约。按照张朝阳当时的私有化方案，搜狐对畅游报价42.1美元/股（较前日股价约21美元溢价约49%），对应私有化估值为22亿美元。由于当时多数机构股东认为畅游私有化价格相对于价值而言过低，首次私有化尝试最终不了了之。

2019年9月，搜狐再次发起针对畅游的私有化，并于9月9日宣布向其控股子公司畅游的董事会递交初步非约束性要约，提议现金收购搜狐尚未持有的畅游全部在外流通A类普通股。具体收购价格为每A类普通股为5美元，或每ADS为10美元。（较前日股价约5.92美元溢价了约60%。）按照最新协议，畅游对应私有化估值约5.3亿美元。

对比之下，虽然2019年提出的收购价格较股价溢价约60%左右，但以2017年要约中提到的22亿美元收购价格来看，三年间畅游的收购价格下降超过75%，股价跌幅更是超过70%。

2020年4月17日，搜狐宣布完成对其旗下游戏业务的控股子公司“畅游”的私有化，后者将成为搜狐的全资私有公司，这场历时三年的私有化宣告完成。

分析认为，畅游资产的并入将给搜狐注入了新活力，搜狐能够将畅游的游戏和搜狐集团的媒体资产进行更好的合作和协同，优势互补，寻找游戏内容与媒体平台结合的最大化价值。受到畅游私有化完成的利好消息影响，4月17日美股盘后，搜狐涨幅达到25.51%，报8.66美元。

根据畅游2019年财报显示，畅游2019年营收为4.55亿美元（约32亿元），较上年同期的4.16亿美元增长9%；美国通用会计准则下，归属于畅游公司的净利润为1. 78亿美元，而 2018 年为1. 29亿美元。可以看到，无论是营收还是净利润上，畅游依然拥有非常强劲的增长能力。

曾被誉为与畅游一同“留守”美股市场的另一家端游公司网易，近年来凭借电商、社交、游戏多元业务发展，在资本市场上摆脱纯游戏公司的定位，并获得华尔街认可。而更多的中概股游戏公司，则早在2014年开始便对美股市场长期的低估值作出反击。

错过回归A股黄金时期

畅游此次挥别纳斯达克，背后是华尔街对中概股游戏公司长期的不认可，以及早就涌现的大规模退市潮。

2014年7月，巨人网络宣布完成私有化交易，成功从纽交所退市。此后，中概股游戏公司密集开启了退市行动，并在2015年集中爆发。

2015年5月18日，中手游接获来自独立第三方的私有化要约，于2015年6月9日签订了私有化的合并协议，并在8月11日正式对外宣布合并完成；同年7月28日，完美世界宣布完成私有化，从纳斯达克退市；11月19日，盛大游戏完成私有化交易后从纳斯达克退市。

中概游戏股在美国资本市场估值偏低，是一众游戏公司私有化的主因。“市值被低估、海外做空机构频频攻击中概股，并时常遭受竞争对手的中伤打压。”中手游从纳斯达克退市后，曾作出以上陈述。

时任巨人网络总裁纪学锋在对外解读公司私有化原因时也曾表示，美国和欧洲资本家并不真正了解中国的市场和企业。

“确实，当中国的企业和企业家做了一些尤为长线的事情，但外国的投资者并不了解，就会把我们的市值压低。这也是许多公司选择私有化的原因，我认为东方的投资人更了解我们。”纪学锋表示。

国内一家游戏发行商负责人告诉时代财经，除了低估值外，中概股游戏公司在美国资本市场还要面临文化背景、法律制度差异，以及海外上市后维护成本高、决策效率低下等问题。

“这些因素对于当时亟需资金应对游戏市场，尤其是手游市场激烈竞争的游戏公司而言都是致命的。”该人士表示。

2014年中国手游市场的全面爆发进一步加强了中概股游戏公司私有化的决心。

《2014年中国游戏产业报告》显示，2014年中国游戏市场行业规模达到1144.8亿元，同比增长37.7%。其中手游收入首次超越页游达到274.9亿，占比24.014%。

手游爆发刺激A股上市的游戏公司市值不断攀升，市盈率动辄过百倍。例如中青宝的市盈率超过100倍，掌趣科技、天神互动借壳科冕木业后市盈率也远远超出完美、盛大当时的市盈率。

完成私有化退市后的巨人网络、盛大游戏、完美世界在近几年纷纷通过不同的方式回归A股市场，估值大幅提升。

巨人网络在2016年4月7日回归A股后，目前市值约336亿元，市盈率为41.81；同年7月，完美世界正式回归国内A股市场，并且完成其上市体系影游业务的全面重组，目前市值约649亿元，市盈率34.81。

盛大游戏（现“盛趣游戏”）在2019年以298亿元“卖身”世纪华通后，更是一举成为目前A股市场的游戏公司领头羊。据世纪华通2019年业绩快报显示，公司2019年实现营收151.1亿元，跻身“百亿俱乐部”，同时实现净利润25.51亿元，同比增长高达89.49%。

错过A股回归潮的畅游最终在2020年完成私有化。廖旭华认为，畅游私有化迟迟未能落实，跟搜狐自身的业务特点有关。

“搜狐当时是否有精力去操作畅游的退市和重新上市是不好说的，至少不如那些游戏公司那样更有精力专注去运作。”廖旭华补充道。

或闯关港股

畅游私有化完成后，也引发了市场对其未来去向的猜想。此时畅游面对的，除了整个中国游戏市场存量之争，还有A股市场对上市游戏企业的高门槛。

伽马数据发布的《2019中国游戏产业年度报告》显示，中国游戏市场实际销售收入为2330.02亿元，增速为8.7%，相比2018年5.3%的增速略有回升。然而，这已经是中国游戏市场增速连续第二年跌破双位数。报告显示，2013年-2017年共计5年间，中国游戏市场收入增速分别为38%、37.6%、22.9%、17.7%、23%。收入增速放缓意味着市场逐渐进入存量之争。

廖旭华认为，在经历2018年版号事件的市场整顿后，目前国内的游戏市场最大的特点就是强者恒强，后续的市场规模一定会越来越大，但是头部公司的市场份额也会越来越大。

而在政策和市场发展的双重影响下，港股成为当前游戏公司上市首选。

公开资料显示，2016年从纳斯达克退市的创梦天地在2018年12月6日登陆港交所；而在2019年10月成功赴港上市的中手游也在3月26日交出了登陆港股后的首份年报。财报显示，2019年中手游营收为30.36亿元人民币，同比增长90.2%，净利润6.11亿元，同比增长82.1%。

除了已经成功登陆港交所的创梦天地与中手游，目前祖龙游戏也递交了招股书，准备赴港上市。

有游戏产业协会相关人士告诉时代财经，A股市场对于上市游戏企业IPO审核更加严格，对于游戏企业的业务成长性、稳定性、盈利能力等方面要求更高。

“目前游戏公司登陆A股的困难是非常大的。而因为近两年有很多优秀的游戏公司在港股上市，港股游戏板块整体是在向好的。”廖旭华表示。

时代财经

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