“降息”预期落空，央行释放出新信号

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“降息”预期落空！

人民银行15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。今日无逆回购操作。中标利率保持2.95%不变。

鉴于本月共有7400亿元MLF到期，此次央行开展一次性操作为缩量续作，这是自4月份以来，央行连续第三个月对到期MLF进行缩量续作。

对于此次MLF操作“量缩价平”，市场人士认为，在市场资金利率较低的情况下，MLF操作量满足了机构需求，央行更多通过宽信用直接支持实体经济、改革降成本，在外部环境影响下，货币政策操作相对谨慎。

释放什么信号？

4、5月份连续缩量续作，今日MLF操作被视为是观察窗口，此前，多位受访分析人士认为，MLF有可能超量续作，稳定市场情绪，而今日操作有些略低于预期。

中信证券研究所副所长明明认为，央行今日操作主要有三方面原因，一是目前央行更多通过宽信用直接支持实体经济，包括6月初创设两大工具，近期信贷和社融表现强劲。

“二是通过改革降成本，包括通过存量切换、压降银行点差，来实现降成本的作用，而不是央行主动进行降息。”

此外，明明还认为，近期全球市场风险情绪影响下，美元有所走强，考虑到外部因素，货币政策操作总体保持谨慎态度。

实际上，目前银行间市场1年期资金利率约为2.2%，仍低于同期限MLF操作利率，市场分析人士认为，成本相对较高、市场需求较少，可能是本次缩量续作的原因。

自5月底以来，资金利率出现显著回升，1个月以上期限的资金利率逐渐拉升，期限利差有所扩大。上周五，1年期Shibor上行5.1个基点。

“短期内市场利率持续处于较高水平，实际上也是在释放继续遏制金融空转的政策信号。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，此时如果下调MLF利率，则市场利率势必随之出现一定幅度的下调，这将不利于稳定市场预期，巩固防范金融空转效果。

债市连续数日反弹

近日，市场避险情绪上升，债券收益率连续下行。6月11日、6月12日，国债期货连续两日走强，上周五，十年期国债收益率低至2.72%，达到6月份以来低位。

今日，尽管央行缩量续作MLF，国债期货走势没有明显走弱。截至记者发稿，10年期国债期货品种T2009仍然上涨0.2%左右。

开源证券固定收益首席分析师杨为敩认为，利率债市场恐慌情绪会得以稳定，债券收益率正面临一轮二次探底行情。

“在资金面季节性偏大的时点，收益率难说在6月会获取多大程度的降幅，但一旦度过这个压力偏大的时点，收益率下行存在加速的可能性，在利率债投资上，建议交易盘适当拉长久期，拉高杠杆。”杨为敩表示。

江海证券首席经济学家屈庆也认为，突发事件发生后，市场避险情绪上升，总体而言对风险资产不利，对避险资产有利，例如对债券有利。

后续政策如何操作？

在经历4、5月份货币投放边际趋紧态势后，市场此前认为，6月份可能成为政策观察期。

此次MLF释放信号后，明明认为，按照目前的态势来看，本月货币政策可能没有太多的操作的空间了，降息和降准的概率较低，本月贷款市场报价利率（LPR）可能也会保持不动。

王青也认为，6月MLF利率保持不变，意味着20日LPR报价也将大概率维持上月水平。年初以来，商业银行利差持续在收窄，加之近期市场利率上行，实际上也在抬高银行边际资金成本。由此，本月银行主动压缩LPR报价加点的动力不足。

此次MLF“量缩价平”，方正证券首席经济学家颜色预计，后续银行间利率短期内可能上行，或触发央行再次进行逆回购操作对冲，但是利率依然保持不变，他认为，或许要等到二季度数据公布，七月底政治局会议对经济工作评估，再确定下一阶段货币政策操作方向。

“下一次MLF降息最迟或将在8月启动，下半年整体还有40个基点的下调空间。这将带动企业一般贷款利率出现更大幅度下行，有序扩大货币政策逆周期调节效果。”王青认为。

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