牛市：开始缓慢，突然结束

来源: 公众号ID：capitalwatch   

牛市似乎总是以同样的方式结束——起初缓慢，然后突然结束。

我最近讨论了为什么2020年3月是“修正”而不是“熊市”，这引发了对有点武断的20%规则的争论。

“价格只不过是市场参与者‘心理’的反映。评估牛市或熊市的一个潜在错误是用20%的上涨或下跌来区分它们。”

华尔街喜欢给东西贴标签。当市场上涨时，这就是“牛市”。相反，价格下跌是“熊市”。

有趣的是，尽管有一些关于价格下跌的“经验法则”，比如：“修正”被定义为市场下跌超过10%。“熊市”是指跌幅超过20%。

对于物价上涨没有这样的定义。相反，上涨的价格总是看涨的。

这有点武断，而且毫无意义。

△ 我们投资的原因 △

作为投资者，理解什么是“牛市”或“熊市”是至关重要的。

“牛市”是指价格在很长一段时间内普遍上涨。“熊市”是指价格在很长一段时间内普遍下跌。

投资是将“储蓄”置于“风险”之中的过程，在给定的时间框架内，对未来回报的期望大于通货膨胀率。

投资不是要跑赢某个随机的基准指数，这需要承担过多的资本风险才能实现。相反，我们的目标应该是以足够的速度增长我们辛苦挣来的储蓄，以尽可能“安全”地保护这些储蓄在未来的购买力。

正如养老基金所发现的那样，依靠7%的年化回报率来弥补储蓄缺口会使个人处于退休资金严重不足的境地。此外，弥补损失的储蓄与为未来的目标所需来增加储蓄是不同的。

然而，在投资方面，鲍勃·法雷尔(BobFarrell)的第10条规则是最相关的：“牛市比熊市更有趣。”这一点是毋庸置疑的。然而，理解“牛市”和“熊市”之间的区别，对于在变化发生时资本保值和升值至关重要。

△ 定义牛市和熊市 △

那么，是什么定义了牛市和熊市呢?让我们从标准普尔500指数开始。

对于个人而言，问题总是回到有关我们投资实践的“心理学”上。在市场上涨或“看涨”期间，“贪婪”心理使个人的投资时间更长，并诱使他们承担比实际更多的风险。市场“看跌”或下降则恰恰相反，因为“恐惧”超过了投资过程。

最重要的是，很难知道市场“何时”从牛市转向熊市。过去10年里，有几次重大调整看上去确实像是市场从“牛市”转向“熊市”的开始。然而，经过短期的调整过程后，市场恢复了上行趋势。

很明显，虽然错过熊市对于长期投资的成功极其重要，但无法知道市场从何时发生了变化。接下来的几个图表将建立在上面的每周价格图表之上。

△ 识别趋势 △

“从短期来看，市场是一台投票机，但从长期来看，它是一台称重机”——本杰明·格雷厄姆

从短期来看，从几周到几年，市场只是一个“投票机”，投资者争相追逐“流行”。当价格上涨时，他们“恐慌性购买”一切，因为“害怕错过或F.O.M.O.”，当价格下跌时，他们“恐慌性出售”一切。然而，这些只是长期道路上的波动。

从长期来看，市场会“权衡”潜在现金流和价值的实质。因此，在牛市趋势中，投资者对未来超出潜在价值实际层面的买盘价格过于乐观。反之亦然，在熊市中“什么都没有价值”。这就是为什么市场会随着时间的推移而“趋向”。最终，在两个方向上的估值过高会回归到长期手段，甚至更长远。

虽然长期情况相对简单，但估值在告诉我们“何时”发生变化方面仍然没有多大作用。

△ 变化开始缓慢 然后一蹴而就 △

“顶部是一个过程，底部是一个事件”- Doug Kass

在牛市中，价格在长期移动平均线之上交易。然而，当趋势转变为熊市时，价格在移动平均线以下交易。

下图是75周移动平均线与市场的比较。在“牛市趋势”中，市场倾向于在长期移动平均线之上交易，在“熊市趋势”中交易在长期移动平均线之下。

自2009年以来，有四次长期均线被突破，但没有导致趋势的长期变化。

每次下跌都被归类为“修正”。市场没有维持长期趋势的突破，估值没有反转，心理仍看涨。

△牛市依旧 △

今天，全球央行继续实施货币注入计划，利率政策维持在零，全球经济增长疲软。此外，由于股票估值处于历史极端水平，目前归因于未来收益增长的价值几乎可以保证未来的低回报。

正如前面所讨论的:

“就像橡皮筋被拉长了，它必须放松才能再次拉伸。”同样的道理也适用于固定于移动平均线的股价。在一个方向或另一个方向过度延伸的趋势，总是回到他们的长期平均水平。即使在强劲的上升或下降趋势中，价格也经常回到长期移动平均线。

下图显示了市场价格在75周移动平均线上方和下方的偏差。从历史上看，当价格接近长期移动平均线上方200点时，修正就会发生。因此，“牛市”和“熊市”之间的区别是当偏离持续发生在长期移动平均线以下。

自2017年以来，在各国央行的全球协调干预下，这些偏差开始超过以前从未见过的水平。截至5月底，该指数较长期均值高出近800点，是正常警戒线的4倍。

我们可以通过切换到百分比偏差来查看当前偏差的大小。从历史上看，10%的偏差发生在修正和熊市之前。目前，该偏差比长期平均值高22.5%。

值得注意的是，长期平均线下方的跌势迅速逆转，“牛市”趋势保持不变。

△结论 △

了解正在发生的变化是至关重要的。但不幸的是，投资者在熊市中“被困”的原因是，当他们意识到正在发生的事情时，采取任何行动都为时已晚。

牛市诱使投资者相信“这次不一样”。当触顶过程开始时，这个缓慢而艰难的过程会不断遇到“牛市将继续”的理由。当它最终没有实现时，问题就来了。如上所述，“熊市”是对投资者资本的迅速而残酷的攻击。

正如本·格雷厄姆 (Ben Graham) 在1959年所写：

“变化越大，就越一样。”他说，我一直认为这句话最适用于股市。现在，这句格言真正重要的部分是“变化越大。”

经济世界已经发生了根本性的变化，而且还将发生更大的变化。现在大多数人认为，股票市场的本质已经经历了相应的变化。但如果我的陈词滥调是正确的话，那么股市将继续保持过去的本质，一个大牛市之后不可避免地会有一个大熊市。

换句话说，今天的免费午餐明天要付双倍的钱。根据最近的经验，我认为股票市场目前的水平是非常危险的。

关注市场。今年的走势很容易让人联想到以往的市场登顶过程。在这个过程中，由于“变化发生得很慢”，顶部很难识别。主流媒体、经济学家和华尔街会将波动性上升视为简单的纠正过程而不予理会。但是当加注过程完成时，看起来好像变化是“一下子”发生的。

来源: 公众号ID：capitalwatch

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