实际利率转正 但对黄金不利

来源: capitalwatch.com   

这是一个巨大的变化，也许会改变游戏规则！我什么意思？下面的图表——这是关于当前美国经济和黄金市场的最重要的图表之一——讲述了整个故事。

你看到我看到的了吗?美国的实际利率——这里以10年期通胀指数国债收益率衡量——终于回到了零之上。这意味着实际利率不再是负的。这可是个大新闻！
为什么？因为黄金在负实际利率时期的表现要比正实际利率时期好得多。这是因为黄金是一种无息资产，因此利率越高，持有黄金的机会成本就越高，反之亦然。换句话说，当实际利率为负时，持有黄金更具吸引力，但当利率为正时，持有黄金的吸引力就会下降。
可以肯定的是，实际利率仍然很低，接近于零的水平，并不一定会对黄金造成严重冲击。然而，黄金通常与实际利率密切相关(见下图)，因此实际利率的进一步上升可能对黄金不利。

的确，如果以历史为指导，那么乌云可能就在前方等待着黄金。此前2012—2013年利率正常化的案例将黄金推入熊市。实际利率从-0.87%飙升至0.92%的同时，黄金价格暴跌 18.2%，从 1,700 美元左右跌至 1,390 美元左右，之后甚至更低。
这一次，实际利率从-1.0%左右飙升至5月末的0.25%左右。到目前为止，黄金的反应相当有限，从2039美元下跌到1810美元，跌幅11%。然而，如果我们看到实际利率进一步上升，黄金可能会继续下行。鉴于通胀率如此之高，实际利率的上升还有很长的路要走，这也是一些美联储官员的建议。例如，美联储理事克里斯托弗·沃勒 (Christopher Waller) 在5月底表示：
如果通货膨胀不消失，利率就会高得多，很快就会……我们不会坐在那里等六个月。我主张在每次会议上提出50美元，直到我们看到通胀大幅下降。在那之前，我看不出停下来的意义。
然而，凡事都有好的一面。实际利率上升的很大一部分可能已经过去了。我认为债券收益率可能会进一步上升，因为通胀和美联储都没有说最后一句话，但这一变动应该是有限的。2012—2013年与现在的关键区别在于，缩减恐慌伴随着通胀放缓和经济增长加速的预期。现在，美联储的紧缩周期是在高通胀但经济增长预期崩溃和GDP增长放缓的情况下进行的。这也是市场目前押注的。他们下调了利率预期，认为不断恶化的经济数据可能会迫使美联储采取不那么激进的立场。
此外，私人和公共债务水平都要高得多，这使得经济对加息更加敏感。正的实际利率意味着超低利率和超宽松货币时代的结束。所有的债务人，包括财政部，现在将不得不支付更多的利息。金融环境的收紧可能会让许多借款人陷入困境。因此，宏观经济环境比10年前更有利于金价。
事实上，到目前为止，我们已经经历了伴随着高速经济增长的高通胀。然而，正如我多次警告的那样，这种令人印象深刻的增长速度只是从深度衰退中复苏的结果，不可能维持下去。因此，我们正接近滞胀，这是黄金最喜欢的宏观经济状况。到目前为止，经济停滞一直是这个等式中缺失的部分，这就是为什么黄金没有对高通胀做出积极反应，但这在未来可能会改变。在2022年，美国应该能保持在水面上，但2023年可能是真正具有挑战性的一年——这是个好兆头，至少对黄金来说是这样。
然而，黄金的新一轮反弹可能需要一段时间才能开始。在实际利率达到峰值之前，价格应保持下行（或横向）趋势，就像2008年（或2018年底）那样。它们最近有所回落，因为投资者更多地关注衰退风险而不是通胀，但利率上行可能会在一段时间后恢复，特别是如果通胀再次高于市场预期。

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