注册资本门槛难达标的P2P平台路在何方？

作者: rongxing   

　　此前，在《关于促进互联网金融行业健康发展的指导意见》出台后，互联网金融各个领域的监管政策陆续出台，包括第三方支付、民间借贷、股权众筹等。不过，有关P2P监管细则的靴子始终尚未落地。

　　曾经接待过银监会调研的红岭创投董事长周世平表示：“银监会现在在制定监管细则，P2P的门槛肯定有注册资金的要求。”而其他几位业内人士透露的消息是，银监会正在考虑提高P2P平台的实缴资本，标准或是5000万元。

　　实缴注册资本的门槛，成为悬挂在P2P头上的达摩克利斯之剑。而目前大部分平台达不到实缴注册资本5000万的门槛，在P2P监管细则落地前的窗口期，大部分P2P平台或需要引进资本，提高实缴注册资本。

　　如今，在监管政策趋严已经几无悬念的背景下，P2P平台迎来了价值重估时刻。目前多家P2P平台悄然对外发出融资消息，包括PPmoney、友金所、投之家、易享贷等。而短期内P2P平台集体的融资行为，也或将压缩P2P平台的估值空间。即使估值下降，深圳市互联网金融协会秘书长曾光认为大部分P2P平台还是没法融资。

　　【无法达到实缴注册资本门槛的P2P平台苦等新政】

　　十部委在7月18日联合发布《关于促进互联网金融行业健康发展的指导意见》。指导意见出台的第一时间内，广东互联网金融协会组织会员举行政策解读研讨会。广东互联网金融协会副秘书长华德莉表示，“在这个研讨会上，我们对即将出台的细则有一个预判，就是这个细则出台可能会比我们想象中要更加的严一些”。

　　为制定契合市场的P2P监管细则，银监会相关负责人多次赴全国各地P2P公司调研。接待过银监会调研的红岭创投董事长周世平表示：“银监会现在在制定监管细则，P2P的门槛肯定有注册资金的要求”。

　　投之家CEO黄诗樵称：“银监会正在考虑，提高P2P实缴注册资本，达到5000万元的门槛。”除此之外，黄诗樵还了解到，部分实缴注册资本托管到银行，P2P平台不能动用，还要向银行对这笔资金按照一定比例交托管费。

　　深圳市互联网金融协会秘书长曾光说：“虽然P2P被定位为信息中介，而非金融中介，但是万一到时候遇到一些风险事件，投资人闹事怎么办?银行就可以把这个钱给投资人，相当于可以保障兑付，防止风险的蔓延。我还是比较拥护的，P2P行业一定要提高门槛，包括我们协会的入会门槛也是5000万，这个门槛和监管层的门槛是不谋而合的”。

　　对于P2P平台5000万元实缴注册资本的门槛，周世平表示，“目前还没有最终确定，只是调研阶段。”“如果真是这样的话，肯定有一大批平台光是实缴注册资本这一点就生存不下来，的确很严峻”。

　　华德莉的担忧不无道理，目前全国2000多家P2P平台，绝大部分注册资本没有达到5000万。无疑，这对股东背景强硬的P2P平台是一件好事，包括上市公司系、国资系、银行系。“对于民营系来说，因为实缴注册资本不是虚的，要拿出5000万元的真金白银，还是很难的。”友金所总裁李昌国说。

　　在网贷之家收录的1611个网贷平台中，注册资本不低于5000万的，只有479家，仅占29.7%。每天和各种各样P2P打交道的曾光了解到，有的公司表面上是5000万以上的注册资本，但实缴资本可能低于5000万。“以我们协会调研，实缴注册资本达到5000万元的以上，不足1/10”。

　　周世平称，要等央行关于互联网金融的指导意见出台之后，银监会才会推出P2P的监管细则。目前央行的指导意见已经出台，“所以银监会的P2P监管细则将在不久的将来推出”。

　　实缴注册资本的门槛，成为悬挂在P2P头上的达摩克利斯之剑。为迈过这个门槛，一些新成立的P2P平台，就将实缴注册资本设到了5000万元的门槛。

　　7月25日正式上线公测的毅客网，其注册资本人民币5000万元，已到位4700万元，尚有一家实力股东在走流程。

　　这并非孤例，刚上线不久的优优金融，其认缴注册资本总额5000万元。优优金融创始人陶辰表示，投资人的专业度不是很高，他们会依据P2P平台的注册资本来做投资判断。

　　【重估时刻来临】

　　在P2P监管细则落地前的窗口期，不少P2P平台都有意提高实缴注册资本以迎合监管。而路径无非两条，一条是P2P增资扩股，另一条是被其他公司兼并重组。

　　无论是哪种方式，P2P的估值将在很大程度上受到该行业监管政策、行业变化趋势等因素的重要影响，而从微观角度来看，P2P平台在市场上的真实估值主要参考几大因素：年化成交额、债券优质程度、投资人数、团队、品牌、运营时间等。

　　据第三方机构网贷之家统计，2015年7月，我国网贷行业整体投资人数达到了179.31万人，借款人数达到了44.13万人，而同期正常运营P2P平台2136家。一边是数量极多的P2P平台，另一边是数量有限的借款人，曾光据此判断，“P2P这个行业产能严重过剩，比钢铁、水泥、玻璃这种行业还要过剩。现在经济不好，企业不会借那么多钱去用于真实的生产经营”。

　　广州地区 P2P龙头企业 PP-money已经感受到产能过剩的压力。8月12日，PPmoney副总裁胡新给公司全体员工的一封信中指出，由于近期公司新发资产标较少，导致不少投资者抱怨抢不到标。为满足广大投资者的要求，望资产端同事能更有效利用时间，在严把风控关的同时，加大力度接触优质中小企业，扩大业务范围，尽快为投资者找到更多优质项目。真实融资需求的不足，正影响着P2P的估值逻辑。

　　之前的估值更加侧重客户端，估值依据主要是互联网金融平台有多少投资人，这对于创业型的公司来说，通过互联网平台获取投资用户，还是有优势的。在和一些投资机构探讨友金所的融资时，李昌国发现，对P2P平台的股权投资中，投资机构的估值逻辑从互联网端转向资产端，依据平台的年化成交额，且看重资产端安不安全、收益率如何等指标，这是对互联网金融本质的回归，互联网金融的本质还是金融。

　　黄诗樵表示，目前P2P平台的估值，是以年化撮合成交量来估算。以大金重工注资投哪网为例，在4月27日以1.5亿元注资获得投哪网11.76%的股权，投哪网估值高达12.75亿元。数据显示，投哪网2014年全年实现平台交易额25.5亿元人民币，平均借款期限2.59个月。那么，投哪网2014年的年化撮合成交量=年累计交易额*平均借款期限/12个月=5.5亿元。意味着1亿元的年化撮合成交量，可折算为2.3亿元的估值。而有业内人士称，在数个月之后的今天这般估值已时过境迁。

　　黄诗樵表示，目前P2P平台的估值，“如果年化成交额1亿元，估值就是1亿元。”这一估值标准，相比投哪网1亿元年化成交量折算2.3亿元估值，已经缩水了超过50%。

　　李昌国说，“一旦5000万实缴注册资本的门槛落地，将有大批P2P公司涌入融资道路。所以现在的P2P平台要未雨绸缪，越早融资越好。因为短期内融资标的供应增加，那么P2P公司的吸引力和估值也将下降。”目前多家P2P平台有对外融资的意向，包括PPmoney、友金所、投之家、易享贷等，其中多家平台已经对投资者发布融资商业计划书。

　　曾光认为，即使估值下降，大部分P2P平台还是没法融资，因为这个市场门槛很低，公司同质化很严重，竞争很激烈，“投资机构投资这个行业，宁愿花更多的钱，买一个靠前的平台，也不愿意花便宜的钱买一个烂的”。

　　在曾光看来，P2P市场根本容纳不了那么2000多家平台，从全国来看，最多容纳500家。按照其逻辑，这意味着其他大部分P2P平台，要么被兼并收购，要么被淘汰出局。如果实在没有实力充足实缴注册资本，用户看平台没有达到5000万实缴注册资本的监管要求，平台的市场份额和用户将会流失。

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