黄金的节日即将结束吗？

来源: capitalwatch.com   

由于风险资产预计将在2022年底高调结束，黄金、白银、矿业股和标准普尔500指数在12月23日上涨。然而，随着每次经济发布后情绪的转变，最近的结果支持2023年美国联邦基金利率(FFR)更高。

例如，亚特兰大联邦储备银行在12月23日更新了第四季度实际GDP增长预期；随着预测保持弹性，更多的鹰派政策应该在未来几个月开始。该报告指出:

“12月23日，GDPNow模型对2022年第四季度实际GDP增长(经季节调整的年率)的估计为3.7%，高于12月20日的2.7%。对第四季度实际个人消费支出增长和第四季度实际私人国内投资总额增长的预测分别从3.4%和-0.2%上升到3.6%和3.8%。”

为了解释，上面的绿线跟踪亚特兰大联邦储备银行第四季度实际GDP增长估计，而上面的蓝线跟踪蓝筹股共识估计(投资银行)。如果分析图表的右侧，可以看到绿线仍然相对较高，因为在疫情之前，美国的实际GDP增长率接近2%。

因此，在通胀问题重重、经济增长远未达到危机水平的情况下，FFR应该会继续上升并加速流动性外流。

在这一点上，虽然由于9月/10月出现的资产价格下跌，通货膨胀在11月放缓，但个人消费支出(PCE)指数在12月23日符合预期。

但是，尽管人们认为这一发展是乐观的，他们还是只见树木不见森林。我们在许多场合警告过，猖獗的工资膨胀是煤矿里的鹰派金丝雀。简而言之:工资通胀推动产出通胀，因为美国人能够承受与其工资增长相匹配的价格上涨。

然而，随着工资通胀在11月重新加速，而资产价格在9月/10月下降，这为实际(经通胀调整的)收入的上升创造了完美的背景。

为了解释，上面的红线追踪的是综合实际收入减去转移支付(政府福利)。作为背景，这一指标衡量的是在去除社会保障福利、州养老金、失业福利等影响后，美国人经通胀调整后的收入变化。

如果分析图表的右边，可以看到红线在最近几个月上升，从6月份开始以3.2%的年化率运行。

因此，随着最近工资通胀超过产出通胀，美国人的实际消费能力有所增加，这支持了未来几个月更多的可自由支配的购买。因此，基本面看涨FFR、实际收益率和美元指数，而大众低估了需求的弹性。

说到这里，万事达卡于12月9日发布了其SpendingPulse美国零售销售报告。摘录如下:

“11月份，不包括汽车在内的美国零售额同比增长8.1%。电子商务销售额同比增长+5.9%，而店内销售额同比增长+8.6%。”

因此，虽然消费者支出相对于疫情前的水平(右栏)仍然强劲，但与2021年11月相比(左栏)也具有很高的弹性。因此，刺激鸽派支点的经济痛苦基本上不存在。

在这一点上，虽然FOMC在12月14日重申了其鹰派承诺，但加拿大央行(BoC)决定采取观望态度。不过，我们在12月8日警告称，基本面不支持短期内暂停。我们写道:

尽管加拿大央行引用了“需求过剩”和“失业率接近历史低点”，并在接下来质疑“政策利率是否需要进一步上升”，但这一矛盾凸显了北美央行面临的难题。随着经济的一些领域过热，而另一些领域过冷，他们希望鱼与熊掌兼得。

然而，现实是，支持增长会助长通胀，历史表明，不管他们做什么，这场赌博都会以衰退告终；尽管加拿大央行(或许下周还有美联储)认为隔夜贷款利率可能会达到4.25%的峰值，但我们认为加拿大央行在本质上低估了未来的挑战。

同样，随着最近的数据比预期的更热，12月23日的彭博头条是大众易犯错误的又一个例子；尽管共识峰值FFR(和加拿大隔夜贷款利率)预期从3%上升到5%(加拿大为4.25%)，但需求破坏并没有达到降低通胀所需的程度。

来源:彭博社

最后，虽然PMs忽略了这一发展，但美国10年期实际收益率在12月份一直处于高位。在完成整合并于12月2日触及1.08%的逆势低点后，该指数飙升47个基点，并于12月23日收盘时收于1.55%。此外，它距离2022年的高点1.74%只有19个基点，因此黄金忽视这一不祥的发展是自担风险的。

总体而言，季节性牛市让投资者优先考虑情绪，而历史表明，正常化无锚通胀会导致深刻的经济痛苦。此外，人们认为利率已经见顶，企业利润将保持高位，通胀将神奇地消失，而其他两个因素(更高的利率和更低的企业利润)对此几乎没有帮助。但是，他们的预期与历史和基本逻辑形成了鲜明对比，2023年应该会敲响深刻的警钟。

来源: capitalwatch.com

金评媒JPM

JPM责任编辑