基本面让看涨黄金的人害怕

来源: capitalwatch.com   

12月22日，由于美国股市的抛售推动了黄金价格的上涨，黄金价格面临巨大压力。此外，尽管随着美联储在2023年的通胀斗争加剧，负面情绪应该会加速，但我们在8月12日警告称，熊市还有很大的运行空间。我们写道：

尽管舆论和媒体希望你相信熊市已经结束，但他们缺乏基本的客观性，突显出叙事为何如此具有破坏性。请记住，如果通胀正常化和缩减资产负债表如此容易，美联储早就这么做了。

想想看:美联储对缩减资产购买如此谨慎，以至于官员们一直等到通胀失控到无法忽视的程度。但现在，美联储将加息至3.4%，每月出售950亿美元的债券，并将美国失业率提高至3.7%(美联储2022年9月的预测)，同时标准普尔500指数创下新高？与此同时，将同比总体CPI降至2%，尽管自1954年以来从未出现过FFR低于周期峰值约50个基点的情况。祝你好运。

因此，随着更多鹰派数据在12月22日出炉，标准普尔500指数仍处于被动，基本面继续如预期般展现。

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为了解释这一点，12月22日，美国第三季度实际GDP再次向上修正，从2.9%提高到3.2%。官方新闻稿称:

「今日发表的第三次本地生产总值估计，是根据较上月发表的第二次估计更完整的原始数据而作出的。在第二次估计中，实际GDP总值增长了2.9%.....

“实际国内生产总值在第三季度出现增长，在第二季度下降0.6%后增长了3.2%。上升主要反映了非住宅固定投资和消费者支出的加速，私人库存投资的小幅下降，以及州、地方和联邦政府支出的上升，这些都被住宅固定投资的大幅下降部分抵消。进口下降了。”

因此，尽管人们在夏季担心潜在的衰退，但现实是弹性通胀和高于预期的美国联邦基金利率(FFR)是资产价格的主要基本面风险。

就这一点而言，发布的数据还显示，国内生产总值价格指数和季度核心个人消费支出(PCE)指数超过了预期(如上图红框所示)。因此，虽然我们一再警告说，通货膨胀应该比共识意识到的时间长得多，但它的顽固应该会在2023年对黄金价格产生重大影响。

此外，我们已经注意到美国和加拿大的货币政策是如何相互交织的；由于后者的消费者价格指数(CPI)在12月21日表现出色，鹰派的影响被大大低估了。

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类似地，尽管北美央行在2021年的“暂时性”主张相去甚远，但人们仍然对他们的预测有信心。然而，由于通货膨胀不配合，利率应该大幅上升之前，这一切都说了，做了。

为了解释这一点，上面的白线和蓝线追踪了加拿大中位数和修整后的CPI的同比(YoY)百分比变化。就背景而言，这两个指标都是经过调整的指标，使用了接近CPI篮子第50百分位的项目。

如果分析图表的右侧，可以看到两者都接近30年来的高点，并且在11月份再次加速，这突出了通货膨胀的挑战性。简而言之：历史表明，通胀在变得不受控制后往往会四处跳跃，这与平稳下滑的共识形成了鲜明对比。

因此，由于民众对通胀正常化所需的经济疲软一无所知，未来几个月金融市场将面临更多恐慌。

此外，堪萨斯城(KC)联储在12月22日发布了第十次地区制造业活动调查。整体指数从11月的-6降至12月的-9，而“月度就业指数从3降至0，为2020年以来的最低水平，但仍表明当月就业持平。”

更重要的是，本月的“特别问题”揭示了:

“12月份，43%的公司预计工资将比过去12个月增长更快，而23%的公司预计工资将以类似的速度增长，35%的公司预计工资增长将放缓。”

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为了解释这一点，最左边的三个蓝条显示，66%的KC制造业公司预计工资将大幅增长、更快增长或与当前数据一致，结果对FFR非常有利。

此外，请注意没有受访者说“工资预计会下降？”这是高度通货膨胀。作为背景，我们在12月21日写道:

工资膨胀是煤矿中的金丝雀，因为美国人可以承受工资增长带来的价格上涨；如果工资在5%以上，美国人可以承受5%以上的产出通胀。因此，美国劳动力市场的不平衡不支持2%的通胀率。

继续这个主题，KC美联储报告还指出:

“在面临更高成本(投入和劳动力)的所有企业中，约有27%能够转嫁80%至100%的增加成本，而四分之一的企业只能转嫁0%至20%。”

来源:堪萨斯城联邦储备银行

为了解释这一点，中间的蓝条显示大约65%的KC制造企业正在经历40%到100%以上的通胀投入成本。因此，尽管FFR在2022年快速上升，但需求破坏并没有实现，而大众忽视历史是在自担风险。

最后，流动性难题的第二个方面是量化紧缩；随着美联储的资产负债表在12月21日创下2022年新低(12月22日更新)，鉴于2023年应该出现的基本面背景，黄金被严重错误定价。

总的来说，金价在12月22日遭受重创，尽管大幅抛售，但它仍然被严重高估。此外，美国10年期实际收益率创下1.48%的月度新高，较12月2日收盘时上涨40个基点。因此，我们预计2023年的PMs会有相当大的下降。

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