金价正在走向悬崖吗？

来源: 公众号：capitalwatch   

随着黄金、白银和矿业股在1月4日继续攀升，金属已经成为金融市场的动力之王。然而，尽管它们的价格朝着一个方向发展，但它们的基本面却出现了背离。因此，当市场参与者转而接受许多风险资产看跌的鹰派现实时，PMs的减持可能会迅速而激烈。

为了解释这一点，这种说法宣称美联储将在2023年转向，PMs的领先已经开始。但是，基本面并不支持这一论点，就业数据表明前景更加鹰派，美国劳工统计局(BLS)1月4日发布了JOLTS职位空缺报告；随着招聘意愿超出预期，工资通胀的中期前景仍然非常乐观。

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就这一点而言，新增就业岗位比美国失业人口多近450万，疫情后积累的失衡已经以蜗牛般的速度放缓。因此，美国联邦基金利率(FFR)需要继续上升，以使美国劳动力市场的供需正常化。

为了解释这一点，上面的红线追踪的是来自职位空缺的失业人数。如果分析图表的右侧，会发现劳动力需求仍然远远高于供给，投资者低估了恢复历史对称性所需的流动性流失。

同样，供应管理协会(ISM)于1月4日发布了制造业PMI尽管整体指数从11月的49降至12月的48.4，但一份摘录如下:

“ISM的就业指数在12月份达到51.4%，比11月份的48.4%高出3个百分点。随着时间的推移，高于50.5%的就业指数通常与BLS制造业就业数据的增长相一致。”

此外，标普全球于1月3日发布了美国制造业PMI。整体指数从11月的47.7下降到12月的46.2。然而，该报告指出:

“企业的就业人数仅略有增加。在当前连续29个月的增长中，就业增长速度是第二慢的，因为一些公司填补了长期空缺的技术工人。”

因此，尽管存在不同程度的优势，但重要的一点是，美国企业仍在增加员工数量，劳动力需求依然强劲。因此，结果看好工资通胀、产出通胀和FFR。反过来，实际收益率和美元指数的背景也是看涨的，PMs意识到这些基本现实可能只是时间问题。

作为进一步的证据，11月份美国辞职人数增加，这凸显了他们寻找其他机会的信心。请记住，只有当更好的机会出现时，或者当他们处于安全的财务状况时，个人才会自愿离开。因此，这些数据突显出，为什么流动性外流需要继续造成必要的需求破坏，以降低通胀。

说到这里，Indeed Hiring Lab北美经济研究总监尼克·邦克(Nick Bunker)在1月4日写道:

“美国劳动力市场依然火热。火焰可能已经从经济重新开放时的高点消退了一些，但对工人的需求仍然强劲，工人们正在抓住新的机会。无论用什么标准来衡量，这份报告的新数据都显示出一个紧张而火热的劳动力市场。如此强劲的劳动力市场意味着经济衰退迫在眉睫的可能性非常小。”

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除此之外，我们在12月7日警告称，投资者对衰退的担忧为时过早，FFR的最佳时期仍在前方。我们写道:

与经济衰退的说法相比，黄金的中期下跌应该是由更高的FFR推动的，而不是美国经济的无端崩溃。

解释一下，经济衰退对美元指数有利，对FFR不利，而有弹性的美国经济对两者都有利。因此，尽管我们一再警告说，自1954年以来的每一场通胀斗争都以衰退告终，我们预计衰退将在2023年底出现，但时机很重要。

此外，随着当前和历史数据与崩溃呼声形成对比，金融条件需要大幅收紧，以抑制通胀，并创造必要的需求破坏，从而引发衰退。因此，FFR应该寻求更高的基础，流动性流失应该继续困扰PMs。

因此，虽然PMs的假设与预期相反，但基本面继续如预期一样展开:需求超出预期，而大众低估了加息和QT的影响。

同样具有启发性的是，疫情时期的失衡造成了技术就业的繁荣与萧条循环；随着最近几个月宣布的大规模裁员，投资者认为这种孤立的疲软在所有行业都很普遍。

然而，我们警告说，这一论断与现实不符，华尔街日报(WSJ)在12月27日报道:

一项新的调查显示，随着雇主继续在紧张的劳动力市场上招募工人，大多数被解雇的技术工人在开始寻找工作后不久就找到了工作。

根据ZipRecruiter对新员工的调查，在科技公司裁员或解雇后，约79%的新员工在开始寻找工作后的三个月内找到了新工作。这略低于同期所有下岗工人中83%的再就业比例。

因此，关键点是美国劳动力市场仍然具有弹性，即使是科技行业的疲软也没有人们担心的那么糟糕。因此，利率太低，无法赢得这场通胀之战，近期偏差让多头遵循后GFC脚本。记住，通货膨胀很容易从8%开始减速。但是，在工资通胀率达到5%以上的情况下，美联储需要实质性地冷却劳动力市场以实现进一步的进步，而这一结果还远远没有反映在价格中。

总的来说，虽然PMs在错误的基础上建造了他们的城堡，但多头很乐意让价格行动来引导他们的定位。然而，随着家庭可支票存款达到创纪录高位，工资通胀也不远了，我们在2021年和2022年的信息仍然与以往一样相关:消费者现金充裕，需求不会自行下降，大众低估了更长期利率的潜力。

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