债券质押式回购交易开始去杠杆 新规指向高等级券种

来源: 财新网   

金融监管去杠杆之路再下一城。征求意见稿发布3个月之后，12月9日，中国证券登记结算有限公司、上海证券交易所、深圳证券交易所（下称两所一司）联合发布了《债券质押式回购交易结算风控指引》（下称《指引》），进一步明确了投资者准入和标准券使用率、回购杠杆、入库集中度等风控指标要求，旨在调整和规范回购融资行为。

中信证券固定收益首席分析师明明表示，10月以来，宏观政策越来越倾向于去杠杆，包括实体和金融两个方向，此次《指引》发布也代表了去杠杆政策的层层推进。九州证券首席经济学家邓海清曾表示，《指引》的背景是金融监管“去杠杆”，与证监会资管产品“新八条底线”等一脉相承，也有助于降低中证登的流动性风险和信用风险。

与9月9日发布的征求意见稿最大不同是，《指引》正式稿指出，回购融资主体开展融资回购交易的，融资回购交易未到期金额与其证券账户中的债券托管量的比例不得高于 80%，与原指引比例一致，而在9月9日发布的征求意见稿中为70%。

两所一司相关负责人在答记者问时提到，市场主体普遍反应，征求意见稿中70%的比例对于利率债过于严格，经过测算和研究，将比例提高至80%。

与此同时，为促进改善质押券入库结构，鼓励投资者更多地以利率债开展回购，《指引》对债券托管量的计算方法作了系数调整。对于国债、地方政府债、政策性金融债等利率类债券，按照实际托管量计算；对于信用类债券以及债券型基金产品等均按照实际托管量乘以0.85的调整系数计算。

天风证券债券分析师高志刚表示，杠杆率指标的实际影响在于，不同类型债券面临不同的去杠杆压力。结合风控指引和实际折算率，从全市场的角度，各类债券受到风控指引所隐含的去杠杆压力排序为：利率债>AAA级信用债>AA+级信用债>AA级信用债。

高志刚分析称，考虑实际标准券折算率，根据12月9日数据，交易所利率债平均折算率为0.97，AAA级信用债为0.9，AA+级信用债为0.72，AA级信用债为0.56。根据风控指引，各类债券在质押式回购中所面临的折算系数上限，利率债平均折算率上限为0.8，信用债品均折算率上限为0.68。

高志刚还表示，从去杠杆的角度来理解，由于低等级债券实际折算率比较低，实际用于加杠杆的债券倾向于高信用等级债券（包括利率债），在风控指引影响下，杠杆能力越高的券种反而越是承压。

另外，合格投资者认定中，正式稿删除了QFII和RQFII。

与征求意见稿相同，个人投资者被禁止参与，低等级信用债入库集中度占比（AA+级、AA级单只债券入库量/该只债券全市场托管量不超过10%）成为风控指标。明明表示，总体上构成了质押式回购杠杆控制的框架，长期来看有利于债券市场的稳定，但不排除短期带来一定的影响。

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