央行姚前首谈ICO融资：监管应做＂守门人＂非＂清道夫＂

来源: 第一财经日报 作者：周艾琳   

金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：监管者不宜作为ICO项目好坏的审判者，最佳的角色是市场创新的‘守门人’，而不是‘清道夫’。”

今年以来，币圈的“IPO”——ICO(InitialCoinOffering，虚拟货币首次公开发售)也进行得如火如荼，这把火从海外烧到了中国。

不乏项目在几天内就募集到1亿元人民币，甚至有些项目仅15分钟就圆满成功，但也不乏失败或欺骗的项目。面对这一火爆的场景以及监管空白地带，各界心中始终有一个问号：监管层的态度究竟如何?未来会否出现因防范风险而对该圈子“一刀切”的情况?

7月6日，中国人民银行数字货币研究所所长姚前在《当代金融家》杂志上发表的题为《数字加密代币ICO及其监管研究》的文章见诸网端，他表示，“ICO项目往往处于技术孵化阶段，商业模式还未成型，加上技术的颠覆性和开创性很强，监管者难以像IPO上市审批一样，对ICO项目的前景和价值做出专业、合理的评价。可见，监管者不宜作为ICO项目好坏的审判者，最佳的角色是市场创新的‘守门人’，而不是‘清道夫’。”

ICO成区块链行业重要融资机制

姚前表示，目前ICO已成为区块链行业的重要融资机制，有力推动了区块链系统各层技术创新与发展。

ICO融得的资金往往不是法币，而是比特币、以太币或其他数字加密代币。在2014年之前，由于多数ICO项目的目标受众与比特币社区成员高度重合，比特币成为早期ICO唯一的融资代币。而随着其他区块链项目的发展与成熟，有些项目的代币价值获得认可，受众范围不断扩大，形成了自己的独立社区。社区孵化出来的项目在ICO时多会选择所在社区的代币和比特币作为双融资代币。

姚前举例称，如随着以太坊的发展和成熟，基于以太坊的项目ICO选择以太币和比特币作为融资资金的形式。“目前ICO已成为区块链行业的重要融资机制，有力推动了区块链系统各层技术创新与发展。如数据层上，ICO发行的零币(Zerocash)扩展了比特币协议，实现交易信息的完全匿名;共识层上，未来币(Nextcoin)ICO募集21个比特币，用于开发基于权益证明机制(POS)的区块链;合约层上，以太坊通过以太币ICO募集3万余个比特币，发展一个无法停止、抗屏蔽和自我维持的去中心化智能合约平台;应用层上，基于支付、数字钱包、资产交易、基金管理、云存储、博彩、网络游戏等各种去中心化应用项目而ICO的加密代币不断涌现。”

ICO服务平台ICORace创始人史青伟此前对第一财经记者表示，“尽管有失败的项目，也有不靠谱的项目，但需要注意的是，几乎80%的投资人都是币圈内的，‘老人’发的项目很快就能成功，这种基于信任关系的资金募集高效迅速，非行业内人士发起的项目募集就十分困难。”

ICO与IPO存在本质差异

ICO和IPO、股权众筹一样，同属权益类证券发行活动，但姚前认为在某些方面存在差异。

一是ICO的融资资金为比特币、以太币或其他数字加密代币;IPO、股权众筹的融资资金为法币。

二是ICO的法律定位尚不明确，监管处于空白;IPO、股权众筹均已有相应监管法律法规。例如，《证券法》(中、美)，《私募股权众筹融资管理办法》(中)，《JOBS法案》(美)等。

三是ICO发生在区块链行业，发行主体不一定为实体企业，可能是为非实体企业的团队;IPO、股权众筹的发行主体来自各个行业，且须为企业。

四是ICO的投资主体范围没有限定;IPO、股权众筹虽也面向大众，但在监管上对投资者提出了相关限制。

五是ICO没有相关服务中介机构，在去中心化的网络上开展;IPO和股权众筹则依赖于证券经纪商、众筹平台等中介机构。

六是ICO的代币可在各类代币交易所进行二级流通;IPO的企业股票也可在证券交易所等二级市场流通，而股权众筹资产的变现流通需依靠场外交易。

监管要做“守门人”

尽管姚前表示应该施行合理监管，但就其整体表态来看，他对ICO和数字货币等创新事物持有十分前瞻性的眼光和包容的态度——适当给予ICO项目包容性豁免。

“基于区块链技术和行业的发展特性，简单套用现行的IPO、股权众筹监管框架对ICO进行监管并不一定适宜。”姚前表示，回顾历史，重大的技术创新从来不是政府规划、设计、主导的结果。作为可能颠覆社会各个领域的前沿技术，区块链生态系统正加速进行着达尔文式的技术进化。

在他看来，优胜劣汰的机制将发挥作用。“旧的、落后的区块链技术和项目将被更先进的技术和商业模式取代。大浪淘沙之下，真正具有价值的数字加密代币最终获得市场广泛认可，没有价值的代币则被逐步淘汰。在这一过程中，监管者若越俎代庖、过度干预，则会损害市场的自动出清机制。”

同时，他认为，区块链技术的去中心化、可追溯性、不可篡改性、透明性以及智能合约实现的协议自动执行，自发形成了特有的民主化网络治理机制(如DAO模式)，在一定程度上也降低了监管过度涉入的必要。

此外，ICO项目往往处于技术孵化阶段，商业模式还未成型，加上技术的颠覆性和开创性很强，监管者难以像IPO上市审批一样，对ICO项目的前景和价值做出专业、合理的评价。

“可见，监管者不宜作为ICO项目好坏的审判者，最佳的角色是市场创新的‘守门人’，而不是‘清道夫’。”姚前表示。

五大ICO监管建议

针对未来的“包容性”监管，姚前提出了具体的操作建议。

一是额度管控与白名单管理。ICO发行主体不限定实体企业，但设定融资额度限制。

二是ICO融资计划管理。目前大多数ICO项目都采用一次性融资方式，这样会误导投资者认为项目从一开始就会成功，而从风险角度考虑，传统的VC投资在早期会投资一小部分，过一段时间根据项目的进展再重新评估风险以及项目的潜质，从而决定是否追加投资，因此ICO融资计划的披露也是监管重点。

三是对发行人施予持续、严格的信息披露要求、强调反欺诈和其他责任条款。这主要是因为，大部分ICO都是以资产销售的形式进行推广，代币市场存在相当数量的“骗子币”。

四是强化中介平台的作用。姚前认为有两种做法，一是推动成立专门的类似于众筹平台的ICO平台，承担投资者教育、风险提示、ICO项目审查、资格认定、资金托管、督促发行人信息披露、督查资金使用、反洗钱等相关职责;二是以加密代币交易所为监管抓手，要求代币交易所进行投资者教育和风险提示，并在代币上市交易时督促发行人进行信息披露，同时履行反洗钱等其他职责。

五是监管部门主动、及早介入，加强行为监管，全程保留监管干预和限制权力。

（编辑：杨少康）

来源: 第一财经日报 作者：周艾琳

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