谁是下一个乐视？

作者: 贺江兵   

金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：最近乐视的一系列巨变让人唏嘘，一时之间，各行各业关于“谁是下一个乐视”的猜测也此起彼伏。

资金链告急，“在线英语教育第一股”51Talk 会不会成为下一个乐视？

最近乐视的一系列巨变让人唏嘘，一时之间，各行各业关于“谁是下一个乐视”的猜测也此起彼伏。

在线英语教育行业里，这样的推测也在上演。首当其冲的，是该行业内唯一一家登陆纽交所的公司51Talk。在其庆祝上市满一周年之际，却被爆出其上市一周年以来，股价始终徘徊在发行价以下，加上持续扩大的亏损，公司已经陷入严重的资金困境。

越长大 越亏损

2016年6月10日，在中概股频频私有化的大环境下，51Talk以“中国在线教育第一股和全球首家在线教育B2C企业”的姿态，登录纽交所。

51Talk在文件中呈现了持续增长的生源（付费用户），以及在北京总部和上海、武汉、菲律宾三处分公司的规模。最终凭借对未来市场的增长预期，成功上市。

然而，上市并不意味着51Talk从此走上了康庄大道。相反，51Talk的资金问题，在聚光灯下变得一览无遗。

首先被曝出的，就是虚报融资金额。51Talk递交的IPO招股书显示，在2013年12月和2014年7月，51Talk进行的B轮和C轮融资中，分别获得了774万美元和2820万美元的投资。然而却被媒体挖出，当年51Talk的新闻稿对这两次投资分别宣称的是1200万美元和5500万美元。虚报额度几乎翻倍。

随后，51Talk持续亏损的实事也被注意到。根据51Talk向SEC递交的F-1上市申请文件，以及后续财报显示，从2011年成立以来，51Talk一直处于连续亏损中。从2013年到2015年，51Talk的亏损呈持续扩大之势，分别为1780万元、1.017亿元以及3.271亿元人民币。2016年，51Talk的全年营收达到了4.14亿元，而亏损则达到了5.148亿。

也正是因此，51Talk上市首日就跌破发行价，徘徊在19美元上下，成交量也并不活跃。而它“中国在校教育”的身份，显然也没有得到资本市场的追捧，价格一路下跌至13美元，比发行价下跌30%。

此外，按照2016年财报，51Talk的IPO获得了4.43亿资金，也因此，51Talk的现金和存款等高流动资产在2016年Q2达到了6亿美元以上，净资产也在去年第二、第三季度短暂地维持了正数。

然而，到2016年Q4，51Talk再次陷入了资不抵债的境地。而根据今年5月底公布的2017年Q1财报，51Talk的资产负债率已高达165%。这意味着，51Talk早就是“寅吃卯粮”的状态了。

是否还有机会？

有数据显示，截至2016年12月，中国在线教育用户规模达1.38亿，较2015年底增加2750万人，增长25.0%；在线教育用户使用率为18.8%，在2015年基础上增加2.7个百分点。同时，互联网教育市场在未来三年内仍将维持增长的态势，但同比增速将会有所回落。预计2019年中国互联网教育市场交易规模将达到3718亿元人民币。

那么，51Talk是否还有翻盘的机会呢？

从业务上看，目前51Talk主要分为三条业务线，包括成人无忧英语、青少英语、以及面向高端在线少儿英语市场的新品牌哈沃美国小学。据51Talk官方数据，后两条K12的业务线目前已占到总营收的70%，而且比重正在持续上升。其中哈沃美国小学，已经占到整体营收20%左右的体量。

不过，一方面，相比竞争对手，51Talk的主要业务是以菲律宾教师为主的低端英语课程。而这类1对1的口语课程，最大的问题在于规模化与课程品质之间的矛盾，而这个矛盾越是在低端市场就越是表现得突出。

另一方面，高端少儿英语市场的竞争远比低端市场更加激烈。竞争带来的价格战已经让欧美教师为主的高端课程价格下降了约1/3。较晚进入该领域的51Talk利润空间也将面临进一步压缩。

而从收入和成本来说，我们可以根据51Talk最新发布的2017年Q1财报来计算一下它的整体成本。

目前，在线教育企业的收入主要来自学费，而成本则包含师资成本、课程和系统研发、服务费，以及市场营销等费用，其中营销费用、品牌推广、电话销售、免费试听课程等。考虑到教育行业的特殊性，即一次性收到的学费，实际上是在未来几个月甚至一年时间内均摊获得的。

因此，师资成本应该根据营收成本（800万美元）/净营收（2320万美元）来计算，约为34%；而公司需要付出的服务费用包括740万美元的产品研发费用，以及700万美元的综合管理费用，这一成本在净营收中占比高达62%。

这意味着，仅教师工资和围绕课程的服务管理，就已经占到收入的96%，基本上51Talk的学费收入仅仅够维持课程。由于公司发展节奏和教师工资都是相对稳定的开支，这两项成本占比也将相对固定。

然而，在财报的运营支出中，占比最大的项目是销售和市场费用，在2017年Q1，该项达到2120万美元，占该期4720万美元现金收入的45%。

如果按这样的成本比例计算，51Talk每获得100美元收入，需要支出141美元成本（96%+45%）——这也就解释了，为什么51Talk规模越大，亏空越深。

除此之外，自从上市以后，51Talk凭借IPO获得的4.43亿美元，将高流动资产保持在6.5亿美元左右。然而，持续的亏空会让这部分资金缩水。而代表着已收但未完成课程的延递收入目前已高达6.871亿人民币（9900万美元），高于2015年末的2.722亿元。随着51Talk的发展，这一数字还将快速增长，拉大与现金储备的差距，资金链的紧张也只会愈演愈烈。

按照51Talk目前的发展，以及市场在未来3年的快速扩张，可能不需要发生用户挤兑等极端情况，资金链就会告急。而51Talk，很可能就是下一个乐视。

（作者为优选金融副总裁）

（编辑：杨少康）

贺江兵

云牛科技副总裁，著有《金融的真相》。