投资美团，注定是一场漫长的马拉松

转眼进入2019年，最近股价一直平盘调整的美团，在上个交易日也走出了一条大阳线。截至周五收盘，美团的股价上涨了9.75%，收于47.85港元。

但即便如此，美团的股价仍旧在低位徘徊，离上市时的74元缩水了整整35%。

再过大概一周的时间，便是全球华人最为重视的春节，送玉犬迎金猪，在这样一个辞旧迎新的阶段回顾去年的资本市场，便会发现以美团为代表的互联网公司的密集上市是最大特点。

深究背后的原因，便会发现这些明星互联网公司正在面临一系列完全不同与往昔的环境和挑战：

人口红利走向消亡，无论是新上网人数还是上网的时长，都标志着移动互联网流量时代走向终局；产业格局和业务逻辑闭环已经完成，很难再找到创新点；宏观经济遇冷，资本市场持续低迷，互联网创业企业的价值增长基本在一级市场完成，甚至透支，由此引发了一轮上市破发潮。

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一级市场的投资人们在2018年猛然发现，自己习以为常的估值逻辑被颠覆了。

最近，有投资人撰文指出，以2018年6月为分野，以小米、拼多多为代表的明星互联网公司在经历了生命周期的高点之后，在下半年或多或少的都显现除了发展动力不足、前进方向不清的疲态——而这样的趋势，在股价上表现得尤其明显。

泰和资本调查结果同样证明，80%IPO的基石投资人在亏钱。再往前看Pre-IPO轮，50%的投资人在亏损，甚至还有25%的公司市值低于再上一轮估值。

美团点评最后一轮融资估值2219亿，上市市值2141.21亿，年化回报-3%；

51信用卡最后一轮融资估值67亿，上市市值42.21亿，年化回报-18.6%；

映客最后一轮融资估值40亿，上市市值36.87亿，年化回报-3.6%

（根据公开信息统计）

显然，二级市场的投资人“用脚投票”表达了对一众互联网上市公司的态度，而互联网公司的高管层也逐渐意识到一二级市场估值逻辑的变化，开始回归理性，而这些公司的股价也随之出现了被动调整。

以前依靠C端流量迅速崛起，做大用户数和规模，但不计成本的粗犷式扩张阶段恐怕已经过去了。

上市以后，盈利能力变成了新的紧箍咒。

以美团为例，自2010年成立以来，美团长期处于亏损之中，依靠着6轮82.1亿美元的私募股权融资来拓展业务，2015年-2017年累计的经营性现金流出达到了62.3亿元。

然而，二级市场自有其逻辑。

国金证券直接在分析报告中指出，投资美团是一场漫长的马拉松。美团用惊人的速度打造了国内最大的本地生活服务O2O平台，在迈向Amazon for service的道路上，美团拥有各种成长的可能性，但由于本地生活服务的行业特点，同时也面临着大量的不确定性。

国金证券认为，投资者需要耐心持有美团5年以上才有机会获得丰厚的回报。

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进入2019年，美团开始悄悄给外卖商户提高平台服务费了。

根据媒体公开报道，2019年元旦刚过，大批美团外卖商户表示，在续签新合同之后，美团外卖的平台服务费再次提高，有的地区甚至高达营业额的26%，很多餐饮商家完全赚不到钱，只能关店离场。

2019年1月3日，央视财经报导称，广西南宁多家餐饮商家下架网络外卖，原因是美团外卖佣金上涨，商家已经付不出高额的佣金。

就连新华社都在近期专门撰文指出《外卖价格涨了分量还少了，都是“流量收割”惹的祸？》。文中表示，互联网公司目前依然没有跳出“流量收割”思维，在吸引商户入驻平台后，随着运营成本增加，便将这些成本转嫁到了商户身上，收取“流量税”，而商户为了分摊成本，只能减少饭菜分量，同时提高商品售价。

美团生态本成于外卖，外卖是美团最为核心的业务之一。而且从市场占比来看，美团跟竞争对手——阿里的本地生活服务公司相比，在外卖业务领域上还是有优势的。

2018年10月12日，就在美团9月20日登陆港交所不到一个月后，阿里正式宣布成立本地生活服务公司，由饿了么和口碑两大业务合并而成，未来盒马鲜生等新零售业务也会逐步注入。

而且从业务范围来看，阿里本地生活服务公司与美团的外卖和到店业务完全对标，再加上阿里体系内的淘票票和飞猪旅行板块，阿里和美团形成了全面的竞争关系。行业人士表示，这是阿里对美团点评的狙击。

上市后的美团，不得不套上业绩的紧箍咒，但阿里的本地生活服务公司并没有上市，所以从阿里体系内获得诸多资源支持也并没有披露的压力，也就是说，美团在明处，而竞争对手却在暗处。

分析人士指出，美团在新一年提高平台服务费与其财务压力有关。美团三季度财报显示，2018Q3，美团仍旧亏损833亿元，同比增加亏损789.58亿元。

而致力于“无限游戏”的美团未来5年在财务上追求的目标是更健康的现金流，这也是企业存续的前提。因此提高收费恐怕在所难免。

2018年前三季度，美团拥有3.8亿交易用户和550万活跃商家，总交易金额达到3776亿元。

反观阿里饿了么和口碑，与美团提费相比，做法背道而驰。

1月17日，饿了么与口碑组成的阿里本地生活服务公司宣布扶植中小商家的计划落地，首批为广东省2000家中小商家费率下调3%。其余商户维持现有较低费率不变。

这批享受下调费率的2000家中小商户覆盖广州、深圳、佛山、东莞、惠州、肇庆、珠海、湛江等多个城市。1月16日开始，第一批针对中小商户的费率减免已经开始正式执行。

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对线下流量红利的争夺，是一场漫长的战役。

在发布三季报的时候，美团的管理团队认为，外卖业务仍处于初级阶段，仍具有流量红利，纯外卖业务的规模效应正在快速的体现，且利润点并不局限在C端用户，B端商户增值服务和上游产业链都又值得开拓的协同业务价值。

这个观点其实跟阿里不谋而合。阿里巴巴合伙人、阿里巴巴本地生活服务公司总裁王磊近期对媒体表示，本地市场的前景是十分巨大的，但都是靠流量，导致行业缺乏精细化运营和创新，基础设施薄弱，限制了长期发展。许多人仍然拿着他们的笔记记账。

王磊认为，2019年，本土市场将从“流量时代”进入“数字化时代”，必须利用数字化带动用户营销、服务升级、供应链管理等环节。

跟阿里的本地生活服务公司相比，美团有更加紧迫的盈利的压力。美团外卖业务受制与以下因素：

根据国金证券的模型测算，美团点评的外卖业务要在2022年才有机会突破盈亏平衡点，到2023年开始能维美团贡献比较稳定和成规模的经营利润。

国金证券表示，在理想化的假设状态下，如果每天外卖单数能达到1亿单，美团外卖的规模相应将得到充分发挥，盈利利润率可到11.7%，不过这个目标至少需要5-8年的时间来实现。