金价是最后倒下的多米诺骨牌吗？

来源: capitalwatch.com   

尽管股票和债券在去年12月遭遇了重创，但黄金在很大程度上忽视了鹰派经济消息和不断上升的实际利率。然而，随着美元指数中期反弹，PMs应该会感到痛苦。

例如，欧元/美元占美元指数走势的近58%；随着该货币对从约20年低点反弹，这一势头已经颠覆了美元篮子。然而，投资者运用相对利率分析来支持他们看涨欧元的立场。

简而言之:由于欧洲央行姗姗来迟，最近几周欧元区加息预期的增长速度快于美国加息预期(仍接近5%)，这一发展有助于提振欧元。但是，随着高利率的经济后果将对欧元区经济造成压力，鹰派的欧洲央行对欧元/美元持反直觉的悲观态度。

上面的红线跟踪欧元/美元，而上面的绿线跟踪意大利倒置的(下跌意味着上涨)10年期国债收益率。如果分析一下这种关系，会发现由于意大利的债务难题，意大利的高利率对这两种货币是不利的。

此外，如果将注意力集中在灰色箭头上，可以看到，当欧元/美元试图在2022年与意大利10年期国债收益率一起上涨时(两条线背离)，前者最终遭遇了急剧逆转。

就这一点而言，图表右侧的主要分歧凸显了抬高欧元/美元的误导性乐观情绪。尽管意大利利率接近2022年高点，但欧元/美元假定形势看涨。相反，随着欧元区利率上升的衰退影响将在2023年显现，欧元应该会大幅下跌，并有助于提升美元指数。

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解释一下，意大利是欧洲第四大经济体，意大利副总理马泰奥·萨尔维尼(Matteo Salvini)称欧洲央行的加息“不可思议、令人困惑和担忧”。

此外，意大利总理乔治·梅洛尼(Giorgia Meloni)在12月29日重申了这一信息，他说，“在当前形势下，(欧洲央行)最好避免做出负面选择。”

来源：路透社

因此，尽管人们认为更高的利率支持更强劲的货币，但只有当一个经济体能够应对加息时，这条规则才适用。否则，衰退将会展开，资本外逃将会发生，而多头将会被甩在身后。

因此，尽管我们几个月来一直警告说，美国经济可以承受更高的利率，但这一预测被证明是有先见之明的，因为消费者支出、GDP增长和美国劳动力市场仍保持弹性。

相比之下，欧洲央行必须为19个国家实施货币政策，而像意大利这样的地区为债券投资者提供的风险回报很低。

为了解释这一点，上面的彩条记录了各种市场参与者购买意大利债券的情况。如果分析图表右侧的浅蓝色条，会发现意大利央行是过去几年意大利债券的唯一(或几乎唯一)买家。

另一方面，如果你把注意力集中在图表右侧的紫色条上，你可以看到外国人最近一直是意大利债券的净卖家，这突显出私人投资者缺乏兴趣。

结果，尽管我们警告欧洲央行将在2021年陷入两难境地，但投资者做出了同样的反应。但是，由于人们错误地认为高利率是有利的，复苏的美元指数应该会在2023年对金价构成压力。为了解释，我们在2021年10月6日写道:

“美元微笑”支撑了美元指数的基本面优势。当美国经济艰难前行时，美元往往表现不佳。然而，当美国经济陷入困境，出现避险买盘时，美元往往会跑赢大盘。相反，当美国经济蓬勃发展，利率上升时，美元也表现出色。

因此，我们看涨2021/2022美元的论点是由微笑的左侧驱动的。随着美国经济表现优于欧元区和日本(美元指数中最大的权重)，鹰派美联储将提振美元。

相比之下，2023年“全球同步放缓”的舞台已经搭好，衰退恐惧和最终实现引发了对美元的恐慌性抛售。因此，微笑的右侧应该会在未来几个月对金价产生重大影响。

总体而言，意大利收益率飙升对欧元不利，而非利好；尽管人们不这么认为，但经济影响应该会导致欧元/美元在2023年出现重大逆转。因此，尽管黄金、白银和矿业类股目前仍保持上涨，但它们的熊市应该还有很大的空间。

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