到底降不降准？未来一两周或见分晓

作者: 时代财经   

文/时代财经    魏子皓

4月10日，央行发布公开市场业务交易公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，当日不开展逆回购操作。这也是央行连续第15个工作日暂停逆回购操作，近日的资金价格，也已出现了收紧迹象。

同时，按照央行的工作进度计划，4月10日将发布3月各项宏观数据以及金融数据，4月中旬也将迎来全月流动性压力最大的时候。

“降准”与否？争论在继续……

资金已现收紧迹象

Wind统计数据显示，4月8日至12日，公开市场无逆回购到期，无中期借贷便利（MLF）到期。由于扰动因素较少，整个4月上旬资金面继续保持宽松并没有太大的悬念。“从市场资金层面来看，央行已经连续数日暂停公开市场操作，利率没有大幅上升，流动性总体稳定。”中国民生银行首席研究员温彬对时代财经表示。

不过中旬过后，银行间市场仍然面临一定的资金缺口。货币政策工具方面，4月17日会有3675亿的MLF到期，叠加例行缴准、政府债券发行缴款和税期等因素影响较大。“4月是传统的税收大月，月中时点的缴税压力是关注焦点，”中银国际固定收益分析师崔灼驹根据往年数据分析推测，四月份月中缴税压力大约在1.5万亿左右，加上地方债发行，两者合计影响规模在2万亿左右。

受访的机构普遍认为，4月资金面的考验主要来源于企业纳税和MLF到期，中旬可能是全月流动性压力最大的时候。温彬说，当前短期资金面最宽松的时候正在过去，估计央行近期很快就会重启逆回购，以稳定短期货币市场的利率稳定。

时代财经发现，4月10日的资金价格已经出现了收紧迹象。银行间质押式回购利率DR001从年内低位快速攀升回到2.3%水平，上海银行间同业拆放利率(Shibor)各期限全线上涨。

具体来看，隔夜Shibor单日大涨48.1BP至2.278%；7天期和14天期Shibor涨幅分别报18.5BP和11.6BP，短期产生倒挂。而中长期资金表现平稳，涨幅均在1BP以内。银行间现券收益率普遍上行，国债现货表现弱于期货。其中，10年期国债180027收益率涨3.5BP至3.325%，10年期国开活跃券190205收益率涨1.5BP至3.82%。

TMLF替代降准？

4月资金面面临的一定压力也使得降准的预期在升温。

“相对而言，4  月进行降准操作的可能性仍在，‘降低实际利率’的政策目标明确，资金利率中枢仍有维持或下行的必要。”华创证券固定收益首席分析师周冠南认为，“降准”操作对冲到期MLF，对降低银行负债端成本效果更优，若央行的政策目标仍是维持流动性的“合理充裕”而非相反，投放流动性弥补资金缺口概率较大。

温彬表示，考虑是否需要降准，除了短期资金面，还要结合一季度总体宏观数据、通胀水平等综合考虑。“我们预期的一季度总体数据是不错，所以央行很可能会续作4月17日到期的MLF，而不采用降准。”温彬告诉时代财经，“央行也有可能会用定向中期借贷便利（TMLF）替代MLF续作。TMLF 的放量同样具备降低银行负债成本的效果，有利于降低实体经济融资成本目标的实现。”

TMLF是央行去年年底新创设的货币政策工具。在1月23日开展了规模为2575亿元的首次操作，操作利率为3.15%，比MLF利率优惠15个基点。

但周冠南表示，目前市场对货币政策宽松预期较为强烈，一旦预期落空，资金利率或出现较大幅度的波动，可能不利于央行的预期管理。

另外，中信建投证券宏观固收首席分析师认为，TMLF相对MLF确实是存在降息，但TMLF的条件比MLF更为严格，用TMLF完全替代降准，并不符合当前的经济环境。“把时间拉长，降准确实是必选项，”黄文涛说。

综合来看，未来一两周将是货币政策重要观察期，不管会不会降准，央行都会有所动作。

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