来源: www.capitalwatch.com
9月5日，J.Capital Research(以下简称JCAP)发布做空报告，称百济神州（BGNE.US）涉及包装自己在中国享有特殊待遇，资产高估值收购，创始人及内部人士持续抛售股票，数据造假，研发投入过高，虚假销售和市场未来前景不明朗等问题。百济神州是2010在北京成立的一家以研发为基础的生物科技公司，专注于分子靶向和免疫肿瘤疗法的研发，在研产品线包括新型口服小分子类和单克隆抗体类抗癌药物。其2016年在美股上市，2018年又在港股双重上市。但在今年9月6日JCAP发布的报告报告中，我们有可能看到该公司的另一面。JCAP报告中提到，中国监管部门在2016年至2017年期间，在制药行业进行了“供应方改革”，药品经销商的市场份额转移到占主导地位的三家国有企业。从2017年到2018年中期，监管机构关注的是，让消费者药品成本下降。策略包括：‣ 从2018年5月1日开始，取消对抗癌药物的进口关税，增值税从17％减少到3％。
这些措施的影响是提供更广泛的抗癌药物，但价格昂贵的抗癌药物削减了约70％。而百济神州是从2017年第四季度接管Celgene(新基)药物在中国的销售的，说明百济神州在中国并没有被特殊优待。JCAP还解释说，由于2018年《我不是药神》这部电影产生的巨大影响,中国开始鼓励并批准仿制药的上市。今年6月20日，国家卫健委公示第一批鼓励仿制药品目录建议清单，该清单包括抗癌药在内一共有34个药品。同时JCAP引用10名医生对于抗癌药销售情况的说明，其中一位一线城市三级甲等医院的肿瘤医生表示：“Revlimid是一种进口产品，一个疗程需要21000元人民币。80-90％的患者会选择国内产品， 每次治疗费用为5300元人民币，第四次购买免费。齐鲁药业的产品Pharma刚刚推出，仅售3000元人民币。”下图为针对10位中国北方一二线城市的肿瘤医生，关于在过去一年百济神州抗癌药使用量的采访表格汇总。JCAP报告中对于百济神州业务在中国未来的发展充满悲观，并且指出该公司内部人士已经出售了价值3.22亿美元的股权，其中光是创始人就出售了1.89亿美元的股权，说明该公司创始人及管理层都认为公司未来前景不明朗所以才持续抛售公司股份。对于百济神州研发成本过高问题，JCAP引用了失控的研发成本为其标题。JCAP估计百济神州中国研发人员在2018年的成本约为9600万美元，但在中国和亚太地区只有200名研究人员，300名临床开发人员，还有115名中国的制造业员工（用于内部研发、临床试验药物）。百济神州用于内部研发的研发人员的平均费用支出是国内竞争对手的4.7倍。如果包括百济神州的外部研发费用，将增加到对手的八倍。随后还附上竞争对手公布的研发人员成本图表。
JCAP还提及百济神州在2018的一起房地产收购案中涉及过高估值的问题，文中提及百济神州明明握有该建筑物10年的租约却还是以3800万美元的价格进行了收购，但该建筑物在当地的正常价格应该是2800万美元左右。最严重的要数虚假销售指控。JCAP调查发现，百济神州旗下公司一笔6980万美元的“成本”，可能是被用于虚假销售。自JCAP报告发布起，百济神州在香港市场与美国市场的股价均联系3个交易日下跌。对于上诉指控，百济神州在港交所公告称，做空机构的报告旨在对百济神州股价造成负面影响，从而满足做空机构的私利，“报告中的指控为公然造假”。
百济神州表示：“这个行业报告本身就有很多比较荒谬的地方。投资咨询公司JCAP曾多次发布做空中概股的研究报告，针对包括京东、泛华金控、优信、网秦、中国绿色农业公司等中概股公司。”
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