独家观察 | 债券不理性敲响警钟 或引发全球经济衰退

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中国从疫情大流行中恢复的速度比其他任何主要经济体都要快，但这并不意味着这个世界上最大的国家就不会面临严重的问题。是的，而且问题是长期存在的，不容易修复。

首先，从1979年开始，持续了30年的独生子女政策造成了劳动力短缺，即使在一个拥有14亿人口的国家。现在，中国正努力避免成为第一个未富先老的国家——没有足够的劳动力来维持人口迅速老龄化。

另一方面，尽管中国在一些重要技术上遥遥领先，并建立了令世界羡慕的供应链，但中国面临着不利因素。这些国家包括开始将制造业转移到越南、墨西哥和其他成本较低的国家。它们还包括由于国有企业（SOEs）经常膨胀而导致的低效率。此外，腐败在地方和省级仍然很普遍，法律往往与改善状况的最可靠方法不一致。

第三个问题，也是一个长期的问题，在过去的几周里突然出现了——太多的债务。当然，如果贷款做得好，它通过向公司和个人提供资金，使他们能够将资金用于生产性用途，从而推动经济发展。但在中国，有些人认为它已经失控了。

本月，三家公司债券违约事件（均为AAA评级的私营国有企业）在中国债券市场引发了冲击波。最大的是河南省政府拥有的煤矿运营商永城煤电。该公司于11月10日宣布，无法按期支付10亿元人民币（约合1.522亿美元）的商业票据。

债券违约还来自与宝马（BMW）有关联的沈阳汽车制造商华晨汽车集团控股有限公司（Brilliance Auto Group Holdings Co.），以及隶属于中国两所顶尖大学之一的知名芯片制造公司紫光集团（Tshuang Unigroup）。这些债券发行商是由地方政府支持的盈利公司，因此它们的违约行为让投资者措手不及。据国内新闻门户网站财新报道，它们引发了连锁反应，影响到其他发债机构和地方政府融资工具。

在永城煤电违约后的一周内，至少有20家中国企业暂停了总计约24亿美元的新债发行计划，全部理由都是“近期市场动荡”。中国13万亿美元的企业债券市场价格受到重创。

彭博社报道，跌幅最大的是平顶山天安煤业股份有限公司（平煤股份，SHEX：601666）、冀中能源集团（冀中能源，SZEX:000937）、天津泰达投资控股有限公司（泰达控股，SZ:000652）和云南健康文化旅游控股集团（云南旅游，SZEX：002059）发行的票据。自11月10日以来，这些公司的债券已经下跌了至少14%，尽管没有一家公司拖欠了还款。这四家公司也都被中国国内评级机构评为AAA级，这让这些评级的可靠性受到质疑。

太平洋证券公司（Pacific Securities Co.）信贷分析师李云飞（Li Yunfei）对彭博社表示：“这次受冲击最大的在岸债券大多有一个共同的症状：它们的盈利能力远远落后于债务增长。”。

永城煤电本周因债权人同意对其债券作出让步而暂缓执行。债券持有人同意支付一半本金，并将本金余额和利息延长九个月。

这躲过了一次引人注目的违约，但其他威胁依然存在。现在每个人心中的问题是，政府将在多大程度上控制债券市场。据英国《金融时报》报道，北京当局将对融资交易中的不当行为采取“零容忍”的态度，例如误导性披露或企业试图逃避债务。

报告称：“刘的警告挑战了许多投资者长期以来的假设，即地方政府将永远救助国有借款人”。“分析师现在担心，投资者对债务的看法将更加黯淡，给借款人带来更大压力。”

自2016年以来，北京当局一直试图降低中国的整体债务水平，但在冠状病毒大流行的情况下，北京当局今年为保护经济留出了足够的余地。据《南华早报》报道，由于北京扩大了地方政府的债务上限，以增加基础设施支出，中央政府的预算赤字也在增长。

中国的国内债务总额大约是其经济规模的三倍。国际金融研究所（Institute of International Finance Finance）和中国国家金融与发展研究所（National Institute for Finance and Development）将其固定在年GDP的335%，与政府相关的智库中国国家金融与发展研究所（National Institute for Finance and Development）将其固定在年GDP的335%。

据英国《金融时报》报道，根据信息提供商Wind的数据，尽管Covid-19造成了经济压力，但70%的中国未偿企业和政府债务被评为AAA级。考虑到对整个金融体系的影响风险，投资者正在等待监管机构准备对市场施加多大压力。

北京大学（Beijing University）金融学教授迈克尔•佩蒂斯（Michael Pettis）对英国《金融时报》表示，中国官员“认识到市场上没有放贷纪律，现在可能不是检验如果真的出现严重违约和损失会发生什么情况的时候。但最终他们必须这样做。”

美国三大债券评级机构之一的惠誉评级目前持相当乐观的态度。该公司表示，预计明年中国国有企业违约的数量只会略有上升。

惠誉称：“中国央行已转向更为中立的政策立场，经济增长已从冠状病毒大流行的影响中恢复，我们预计2021年的融资条件将比2020年初收紧。”。

不过，本月的混乱提醒人们，事情从来就不是简单的。美联储的首席执行官称：“全球债券市场的不理性可能引发全球经济衰退”。

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