债权池还是资金池：P2P平台玩“T+0”可信吗？

作者: lanyang   

　　一边是耀眼的高收益，一边是仅支持债权转让的资金赎回方式，P2P行业令投资者既爱又无奈。

　　所谓债权转让式赎回，即投资者在平台上发布债权转让信息，如有新的投资者接盘，原投资者便可提前退出，类似二级市场，但交易活跃度并不高，因此投资者想提前赎回资金不太容易。伴随着同质化竞争的日趋严重，不少P2P平台为吸引广大投资者，开始推出类余额宝的“T+0”式债权产品。

　　记者将分别以北方某平台“xx快钱”和南方某平台“xx宝”为例，为投资者解读P2P“T+0”产品的设计原理，以及其面临的期限错配和流动性等风险问题。

　　【北方某平台：产品应该算是“债权池”】

　　“xx快钱”的设计原理是平台把资金出借给多个借款人或购买其他平台的多个债权，构建债权组合，再以债权转让人的身份每天代客户进行债权组合的申购和赎回。采用按日计息的方式，买入第二天开始计算收益。系统每日自动帮助投资者将收益进行复投，再根据投资人所持债权组合份额进行收益结算，实现“利滚利”。

　　该平台相关人士向记者指出，“我们的产品是债权组合，收益较高，而且可以做到"T+0"，但因为是第三方资金托管，第三方支付是"T+0"或"T+1"，为了保证客户能够在我们声明的时间内提现成功，所以对外讲是"T+1"”。

　　对此，某P2P研究咨询机构CEO在接受记者采访时分析指出。“这个产品就相当于发行一只类似宝宝类的基金，资金用于投资其平台的项目标。由于投资可以随时赎回，而项目是固定期限的，所以二者在期限上是错配的，这个跟资金池没本质区别”。

　　对于这种质疑，上述该平台人士回应称，“xx快钱”应该算是“债权池”，点进产品二级页面，可以清晰看到详细的债权列表 ，包括平台自投的部分及从其他平台购买的部分，平台通过将这些债权进行组合分散，形成债权池，再将其分散转让给投资人。

　　值得注意的是，在整个交易过程中，P2P平台实际上扮演了债权“投资人”和“出让方”的双重角色，并实现了不同资金的期限错配。如果出现投资人集中赎回的情况，平台的流动性将受到很大考验。

　　对于这种担忧，上述平台人士分析指出，“该产品的债权是极度分散的，分散在多个借款项目中，每个项目的到期时间都不同，每个项目到期之后，对应的资金都会重新匹配到其他项目中去，形成新的债权组合。因此，集中兑付问题对于平台来说是不存在的。与此同时，平台除了回购债权以外，还会对购买人数及单一客户买入金额进行限制。首先，每个投资人的最高投资额是有限制的，目前是每人最高可投5万元。其次，当总量达到特定金额及人数时，产品会进行封闭管理，启动排队功能。如果没有买到，便会自动进入排队模式，有投资者赎回时，排队者优先买入，而排队期间平台会将排队者资金用于购买货币基金产品，保证用户的资金收益没有空档期。该特定金额设定的原则是平台自有资金可以充足覆盖”。

　　对此，该CEO表示，虽然说产品规模有一定限制，但还是要看这个平台是否真的有能力应付这个流动性压力。事实上，如果原始债权到期兑付，风险势必将集中压在最后一批投资人身上，平台承诺随时回购，此时风险就集中到平台身上了。

　　对于上述疑问，上述该平台人士向记者如此解释：“我们平台先行出借的所有项目都是有足值抵押的。而通过其他平台购买的债权，也都通过自有风控体系进行了初步评估，所投项目都是由第三方平台提供100%本息保障的。另外平台还设有风险备付金账户和法律追偿基金账户，一旦发生延期或坏账，将通过风险备付金账户先行支付投资人的逾期利息，并迅速启动法律追偿程序，将抵押物处理变现，并于30天内偿还投资人的本金”。

　　【南方某平台：承认“T＋0”宣传失当】

　　“xx宝”是南方某平台推出的，对本息担保的小额借贷项目进行自动投资并定时转让的理财计划，期限分1个月、3个月、6个月和12个月。计划期间内，参与计划的理财用户所收的还款，平台会自动帮助其优先投资到新的小额借款项目中去。计划到期后，可自动全额退出。

　　记者注意到，“xx宝”刚上线之时，这家平台曾宣称是“首推P2P理财产品可随时赎回的模式”。

　　上述CEO向记者指出，这类产品是资金池，是监管政策所不允许的。P2P平台的项目和资金要一一对应，不能有期限的错配，如果允许做资金池，P2P平台就相当于银行了，银行是特许经营的，有核心资本充足率和存贷比等一系列的监管要求。退一步说，绝大多数P2P平台也没有管理资金池的能力。

　　网贷之家首席运营官石鹏峰在接受记者采访时也表示，“xx宝”类似于一种理财计划，而“T+0”是为了增强用户流动性做的一种设计。一般来说平台会通过二级市场的债权转让来增强用户流动性，但这个需要平台功能和规则上的支持以及其他用户的认购才能够实现。即使是这种方式也不能够承诺“T+0”，如果随意承诺的话，那其实就涉及到资金池问题。具体来说，这个“T+0”的钱是从哪里来的？如果是平台拿自己的钱来垫的，那么平台自己需要准备大量的资金，同时也要承担相应的成本损失，如果是挪用其他用户的钱来实现T+0的流动性，那就涉及构建资金池。

　　对此，该平台相关人士解释道，“首先我们承认"T＋0"的宣传是失当的，它并不符合产品的本质。当然更不存在资金池的问题，因为所有投资者的资金在标未满时，都在第三方支付账户中。标满后，资金会直接进入借款人账户。在这期间，任何人不得动用”。

　　对于如果出现集中赎回如何确保流动性的问题，上述平台人士解释称，第二期产品上线后，在一期的基础上推出了期限内提前赎回功能，即产品没有到期时，投资者如临时需要资金，也可随时提前赎回。原先的投资者如果想提前退出，系统会自动匹配新的投资者接盘。该产品每天发，每天有投资者认购，每天新发的产品能够去接要赎回的盘，原有在运行的产品，其投资项目在期限、回款方式上都不一样，所以每天有不同的回款，会优先将这些回款匹配给退出该产品的用户。

　　上述该平台相关人士进一步指出，为了确保流动性，公司按照产品待收余额的5%~10%从自有资金中提取了流动备付金，用于应对提前赎回的投资者。同时，平台用自有资金提取了一笔风险准备金，为投资者提供财务担保和弥补可能的坏账损失，按照全部交易待收余额的3%提取，由银行托管。

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